治痔药物保持领先

　　痔疮是一种常见多发病，易复发，容易引发该疾病的原因包括饮食习惯、工作习惯以及精神紧张状态。随着生活节奏的加快，我国居民痔疮发病率逐年上升。由于治疗习惯的原因，大部分中轻度患者倾向于到药店购买药物自我药疗，因此治痔类药物60%左右的销售额在零售市场，40%左右在医院终端。我国治痔类药物市场销售额年增速约为15%。

　　公司长期以来是我国治痔领域第一品牌，市场占有率稳居首位。目前公司治痔类产品约占25%的市场份额，在零售市场中约占35%的市场份额。传统核心产品马应龙痔疮膏是我国基本药物目录中的独家品种，在同类剂型中领先地位突出，改进剂型马应龙痔疮栓在同类剂型中市场占有率也居于前列。

　　2011年公司治痔类产品销售额4.47亿元，同比增长33.5%，毛利率为78.6%，较2010年下降3.4个百分点，但仍处于历史较高水平。2004-2011年，公司治痔类药物复合增速为14%。其中，马应龙痔疮膏和马应龙痔疮栓是公司的主要治痔产品，销售收入占公司治痔类药物收入的60%。由于两者均为中药独家品种，降价压力较小。

　　“马应龙痔疮膏在OTC市场的增长已进入成熟期，预计10%左右。目前主要增长点来自于两个方面：一是痔疮膏为基本药物中治痔类药物的独家品种，可以借助基药扩容提高增长，预计医院市场为25%-30%的增速；二是马应龙麝香痔疮栓为新的升级剂型，目前仍能有10%以上的增长。”平安证券分析师凌军这样说。

　　此外，公司旗下的全资子公司马应龙大药房连锁有限公司拥有137家连锁药店，全部位于武汉地区，是公司药店零售业务的载体。这既能为公司提供稳定的利润来源，也是公司新产品和新业务试推广的重要阵地。公司的医药批发业务则主要由湖北天下明药业有限公司具体经营。2011年医药商业收入7.71亿元，同比增长13.7%，贡献毛利润0.80亿元，同比增长2.8%。

　　券商看好肛肠诊疗

　　自2008年12月介入医疗服务领域开始，公司已有5家肛肠连锁医院分别在武汉、北京、南京、西安、沈阳投入运营。其中，武汉、北京和沈阳医院已在2011年上半年实现盈利。现有的5家医院中，武汉医院和南京医院系公司自建，其他3家为收购所得。

　　对于肛肠诊疗业务，多家券商寄予厚望。中银国际分析师王军表示，“公司的现金充裕，能够支持以每年3-5家医院的速度进行扩张。我们预计2012-2014年医院业务收入增速分别为131%、60%和50%。”。平安证券分析师凌军则预计“随着新增医院的运营，我们估计公司2011-2013年的收入分别为4000万、7000万、10000万元。”

　　药妆业务啼笑皆非

　　马应龙药业的前身曾以生产“马应龙定州眼药”而闻名。2011年“马应龙眼药制作技艺”成功入选国家非物质文化遗产名录。通过对马应龙眼药制作技艺的挖掘，公司于2009年推出第一个药妆产品马应龙八宝去黑圈眼霜。目前，公司的眼部护理药妆产品系列已基本成型，包括3款眼贴膜、4款新眼霜、2款抗痘霜和一款清眸茶共计10个品项，正在研发的眼部护理产品有15个。2010年，药妆的销售额1800多万元，2011年销售额近3000万元。

　　按说，化妆品行业利润高，确实是不错的增长点，但坏就坏在马应龙的名字太深入人心了。记者自己做了个小调查，随机问询了十名以上的女士。其中，倒是有两个人听说过马应龙的眼霜，但是觉得痔疮膏品牌的眼霜太古怪了没有买。其余人的回复大体都是：“马应龙不是治痔疮的么，怎么还有眼霜？你在搞笑吧？”对于会不会去买马应龙的眼霜，一位女士的话很有代表性：“除非效果特别好，不然我干嘛要买一痔疮膏当眼霜用？”笔者窃以为，这样的调查结果，既是好事也是坏事。好事是，马应龙真的家喻户晓，妇孺皆知，治痔药物的销售应该不成问题；坏事是，马应龙牌子的化妆品，恐怕前途黯淡。

　　据了解，公司已在反思之前的策略。目前公司的药妆业务实行双品牌策略，原有的“马应龙八宝”继续在药店渠道销售，仍由药妆商业部负责；但新设了品牌“瞳话”则以商超、专卖店和美容院为渠道，由公司子公司八宝生物科技公司负责。不过，面对药妆行业的激烈竞争，“瞳话”能否破局，也有待观察。

　　肛肠诊疗与药品业务互动

　　为了更进一步了解公司，记者打通了上市公司的电话。

　　记者：治痔药物的药价受到了发改委的限价，有没有可能再提升？

　　答：发改委会不会松动限价，这个不是我们能决定的，但是公司也在推出一些毛利较高的新品种和包装。

　　记者：公司的治痔药物是基本药物目录里的独家品种，但是在医院系统的市场份额似乎不是很高？

　　答：独家品种的问题呢，各地方对药物目录也有一定的自主权，可以自行添加一些品种。不过，公司现在也在做对医院系统的拓展。

　　记者：肛肠医院多长时间能回本？利润增长上又有怎样的期许？

　　答：一个新的医院，培育期一般是3年，3年开始能盈利。实际上，我们并没有指望肛肠医院短期带来多少利润，而是着重看肛肠诊疗与药品业务的互动。肛肠医院在“马应龙”品牌下运营，可以共享这一老字号品牌在治痔领域的影响力，发挥药品业务对诊疗业务的促进作用。另一方面，医院诊疗业务对公司的药品业务也有促进作用，既能引导公司的药品研发方向，公司的现有药品也可以通过医院进行销售。

　　记者：肛肠医院的扩张速度好像有些慢？

　　答：不是有个地方就能建医院了，也不是有钱想开就能开，这一块关键要找到合适的人来合作。

　　记者：药妆行业这边，是新做了一个品牌商标“瞳话”，现在的推广状况如何？

　　答：刚出来，这个问题现在还回答不了。

　　通过调研我们发现，券商界所推崇的肛肠诊疗模式和药妆业务，短时间内并不会给马应龙带来明显的收益，未来还有待观察。可是，由于公司动作较为谨慎，即便情况再坏，也不会给公司带来大的损失。而在治痔药物业务上，公司未来几年仍能有较为明确的增长。在这一背景下，我们从公司目前的估值水平进行分析，尽管公司的股价算不上很便宜，但也算物有所值。如果投资者判断其具备交易性机会，那么对其安全边际可以放心。