片仔癀有望通过稳定提价拉动收入。片仔癀在护肝祛毒方面具有奇效,为国家一级中药保护品种,工艺为绝密级保护、其原料天然麝香在同类药物中有独家使用权,具有独家垄断的特点。片仔癀消费习惯由历史传承,定位高端,其消费需求具有一定刚性,稳定提价。我们认为,在刘易斯拐点通胀中枢上移的背景下,片仔癀业务有望通过每年提价10%左右实现稳定增长。
    联手华润集团,产品整合值得期待。公司与华润医药集团签订合作协议于2012年成立合资公司,公司注入尚未盈利的四个普药产品和四个片仔癀系列产品,华润医药集团承诺三年内销售额达2亿,作为回报华润在实现上述目标后可获得两年的独家收购谈判权。我们认为公司此举一方面可以借力华润强大的渠道实力弥补自身的营销短板以做强普药产品实现收益,另一方面,或有的要约收购可能给公司未来的发展前景增添了想象空间。
    日化药妆业务蓄势待发,有望开辟赢利新路径。2011年底公司的片仔癀深养系列牙膏正式上市,牙膏的刚性需求、消费需求升级趋势和品牌宣传的持续诱导使得高端功能性中药牙膏这一细分行业实现了快速的增长。我们认为,片仔癀深养牙膏借力片仔癀的品牌效应辅以功效宣传有望实现快速的增长成为公司新的赢利点。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014年EPS分别为2.25元、2.57元和2.98元。根据DCF估值,对应目标价为86.01元,首次给予公司增持评级。
    风险提示
    片仔癀提价速度不及预期;合资子公司进展低于预期;牙膏销售不达预期