片仔癀：主导产品存提价预期 药妆成新增长点(组图)
来源：- 虎网医药-药妆频道
浏览：407 更新时间：2012/5/8 0:00:00
经常飞福建厦门的人应该看见过机场里片仔癀的专柜，经常看台湾综艺节目的人也应该对片仔癀的药妆并不陌生。但作为一家地方性国企上市公司，片仔癀（600436.SH）的知名度和规模远不及云南白药（000538.SZ）、同仁堂（600085.SH）等传统中药品牌公司，近几年才逐渐为人所熟知。
“片仔癀一直是地方性国企机制，以前业绩增长缓慢也是受制于管理层面的因素，如果管理层实行较为完善的激励机制，业绩应该能取得长足发展。”某券商行业分析师余先生对第一财经日报《财商》记者表示。
2011年公司财报显示，报告期内实现营业总收入10.22亿元，同比增长17.78%；归属上市公司股东净利润2.55亿元，同比增长31.29%。而今年一季度，公司实现净利润8950万元，同比增长36.7%，超出市场预期。
品类多元化 业绩看点足
片仔癀目前生产和销售药品近40种，片仔癀系列是公司利润的主要来源。其中，主导产品片仔癀的高端品牌形象基本形成，茵胆平肝、心舒宝、金糖宁、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀含片等特色品牌产品已获得市场认同。
“公司自有产品多，提价空间大，药妆产品已经启动且市场份额比较大，业绩看点主要在于传统片仔癀系列产品，但药妆已经成为一个新的增长点。”一位不愿透露姓名的中药行业分析师对记者表示。
根据2011年财报，公司制药业务营业收入5.48亿元，毛利率71.10%；化妆品、护肤品业务营业收入0.77亿元，毛利率64.38%。医药流通业务营业收入5亿元，毛利率6.09%。未来5年，公司拟将片仔癀药妆和片仔癀牙膏作为主要增长点，预期2015年销售达5亿元。
“公司现有药妆品牌一个是皇后牌，另一个是和韩国最大的化妆品科研生产企业COSMAX合作生产的，皇后牌市场接受度较高。2011年公司药妆收入接近8000万元，今年有望过亿。”上述余姓分析师对记者表示，虽然国内很多企业都在做药妆方面的业务，但能做到片仔癀这样规模的并不多。“目前药妆市场多被欧美品牌占据，公司要扩大市场份额是一个曲折的过程。”
公司主营产品的毛利率较高，分析人士对其可持续性持有乐观态度。余姓分析师认为，中药产品每年都在提价，原材料上涨的幅度远不及提价力度，所以毛利率水平是可以保证的。
此外，根据公司公告，目前多项中药新药正在开发中，比如与大学合作开发的肝纤维化治疗药物、养心草；还有公司自主品种的二次开发，比如片仔癀胶囊治疗Ⅳ期结肠癌临床研究、降糖药金糖宁胶囊研发等。
除了化妆品和牙膏，公司将通过医药连锁、中药材饮片以及保健品等多品类、多方位的推进，实现产品多元化，使片仔癀单品在公司的利润占比逐年下降。
提价与基地建设保增长
通过提价来提升业绩在传统中药行业中不是什么新鲜事。片仔癀在过去几年中也数次提价。最近的一次是在2011年10月，公司将片仔癀的内销价格由每粒220元提高到260元，提价幅度为18%；外销价格由每粒24美元上调至30美元，上涨幅度25%。
今年公司是否还能通过提价来推动营收？提价幅度如何？
“目前公司产品还有提价空间，年内10%的提价幅度应该是可以实现的。”上述余姓分析师表示。
作为国家一级中药保护品种，片仔癀目前只公开了配方中的四种成分，分别是牛黄、三七、蛇胆和麝香。其中麝香的来源——麝，已被列为国家濒危物种。
为了解决原料短缺的问题，公司累计投资1000多万元用于合作设立人工养麝基地。控股子公司四川麝业有限公司和陕西麝业有限公司通过人工养麝，活体取香，为公司麝香资源供给增添渠道，一定程度上支持了片仔癀销售增长对麝香的需求。
但分析人士认为，目前公司养麝基地的成效并不明显。
“100多头麝目前很难产生规模效应，而且也还没到需要用人工麝香取代天然麝香的程度，以目前的世界存量看，5~10年内的麝香供应应该不成问题。”上述余姓分析师同时表示，不可否认，长期来看，麝香的资源确实比较少，如果公司养麝基地能逐步发展，长期来讲不仅保障了原料，还控制了成本。
渠道拓展构成长期利好
公司医药流通业务收入虽然占据全年收入近50%，但毛利率仅有6.09%，远不及其他主营业务的毛利率水平，医院药品配送业务更面临激烈竞争。
根据片仔癀的计划，医药流通领域将成为最大的主营业务收入来源，为此，医药流通领域的扩张势在必行。
2011年11月，公司与华润集团旗下的华润医药签订协议，共同出资10亿元建立合资公司。新公司计划在福建漳州建立占地300亩医药产业园区，规划3年内标的产品生产销售额超2亿元。
分析人士认为，公司与华润集团合作，除了提高产能，其实也是看中了华润集团营销网络中1000多家药店零售终端和零售业商超销售渠道，这些终端对公司重点发展的化妆品、日化牙膏等产品销售有极大的助推作用。
招商证券分析师李珊珊也在研报中表示，短期内公司与华润的合作难以贡献业绩，但利好长期发展。“成立合资公司将使片仔癀能够借力华润优秀的营销能力，将所涉及的8个品种做大做强，自身也有望从中学习到先进的管理理念和营销手段，有利于公司长期发展。”
年报指出，公司2012年也将加强营销网络终端建设，包括在市区及周边县城设立国药堂，同时在西安、郑州设立片仔癀国药堂。
上述不愿透露姓名的分析师认为，渠道的选择是营销模式的问题，渠道并不一定非要是自己的，公司也可以通过其他终端销售自己的产品，看企业规划而定。“但对自有渠道的建设，我保持乐观的态度。”
余姓分析师也认为，渠道扩张是长期有利的，因为公司本身药品也比较丰富，拓展自有渠道是国内老字号的发展趋势。
风险提示
短期估值相对同类型公司偏高；同时公司还面临药妆市场拓展不及预期、医药流通业务竞争加剧等风险。
“片仔癀一直是地方性国企机制，以前业绩增长缓慢也是受制于管理层面的因素，如果管理层实行较为完善的激励机制，业绩应该能取得长足发展。”某券商行业分析师余先生对第一财经日报《财商》记者表示。
2011年公司财报显示，报告期内实现营业总收入10.22亿元，同比增长17.78%；归属上市公司股东净利润2.55亿元，同比增长31.29%。而今年一季度，公司实现净利润8950万元，同比增长36.7%，超出市场预期。
品类多元化 业绩看点足
片仔癀目前生产和销售药品近40种，片仔癀系列是公司利润的主要来源。其中，主导产品片仔癀的高端品牌形象基本形成，茵胆平肝、心舒宝、金糖宁、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀含片等特色品牌产品已获得市场认同。
“公司自有产品多，提价空间大，药妆产品已经启动且市场份额比较大，业绩看点主要在于传统片仔癀系列产品，但药妆已经成为一个新的增长点。”一位不愿透露姓名的中药行业分析师对记者表示。
根据2011年财报，公司制药业务营业收入5.48亿元，毛利率71.10%；化妆品、护肤品业务营业收入0.77亿元，毛利率64.38%。医药流通业务营业收入5亿元，毛利率6.09%。未来5年，公司拟将片仔癀药妆和片仔癀牙膏作为主要增长点，预期2015年销售达5亿元。
“公司现有药妆品牌一个是皇后牌，另一个是和韩国最大的化妆品科研生产企业COSMAX合作生产的，皇后牌市场接受度较高。2011年公司药妆收入接近8000万元，今年有望过亿。”上述余姓分析师对记者表示，虽然国内很多企业都在做药妆方面的业务，但能做到片仔癀这样规模的并不多。“目前药妆市场多被欧美品牌占据，公司要扩大市场份额是一个曲折的过程。”
公司主营产品的毛利率较高，分析人士对其可持续性持有乐观态度。余姓分析师认为，中药产品每年都在提价，原材料上涨的幅度远不及提价力度，所以毛利率水平是可以保证的。
此外，根据公司公告，目前多项中药新药正在开发中，比如与大学合作开发的肝纤维化治疗药物、养心草；还有公司自主品种的二次开发，比如片仔癀胶囊治疗Ⅳ期结肠癌临床研究、降糖药金糖宁胶囊研发等。
除了化妆品和牙膏，公司将通过医药连锁、中药材饮片以及保健品等多品类、多方位的推进，实现产品多元化，使片仔癀单品在公司的利润占比逐年下降。
提价与基地建设保增长
通过提价来提升业绩在传统中药行业中不是什么新鲜事。片仔癀在过去几年中也数次提价。最近的一次是在2011年10月，公司将片仔癀的内销价格由每粒220元提高到260元，提价幅度为18%；外销价格由每粒24美元上调至30美元，上涨幅度25%。
今年公司是否还能通过提价来推动营收？提价幅度如何？
“目前公司产品还有提价空间，年内10%的提价幅度应该是可以实现的。”上述余姓分析师表示。
作为国家一级中药保护品种，片仔癀目前只公开了配方中的四种成分，分别是牛黄、三七、蛇胆和麝香。其中麝香的来源——麝，已被列为国家濒危物种。
为了解决原料短缺的问题，公司累计投资1000多万元用于合作设立人工养麝基地。控股子公司四川麝业有限公司和陕西麝业有限公司通过人工养麝，活体取香，为公司麝香资源供给增添渠道，一定程度上支持了片仔癀销售增长对麝香的需求。
但分析人士认为，目前公司养麝基地的成效并不明显。
“100多头麝目前很难产生规模效应，而且也还没到需要用人工麝香取代天然麝香的程度，以目前的世界存量看，5~10年内的麝香供应应该不成问题。”上述余姓分析师同时表示，不可否认，长期来看，麝香的资源确实比较少，如果公司养麝基地能逐步发展，长期来讲不仅保障了原料，还控制了成本。
渠道拓展构成长期利好
公司医药流通业务收入虽然占据全年收入近50%，但毛利率仅有6.09%，远不及其他主营业务的毛利率水平，医院药品配送业务更面临激烈竞争。
根据片仔癀的计划，医药流通领域将成为最大的主营业务收入来源，为此，医药流通领域的扩张势在必行。
2011年11月，公司与华润集团旗下的华润医药签订协议，共同出资10亿元建立合资公司。新公司计划在福建漳州建立占地300亩医药产业园区，规划3年内标的产品生产销售额超2亿元。
分析人士认为，公司与华润集团合作，除了提高产能，其实也是看中了华润集团营销网络中1000多家药店零售终端和零售业商超销售渠道，这些终端对公司重点发展的化妆品、日化牙膏等产品销售有极大的助推作用。
招商证券分析师李珊珊也在研报中表示，短期内公司与华润的合作难以贡献业绩，但利好长期发展。“成立合资公司将使片仔癀能够借力华润优秀的营销能力，将所涉及的8个品种做大做强，自身也有望从中学习到先进的管理理念和营销手段，有利于公司长期发展。”
年报指出，公司2012年也将加强营销网络终端建设，包括在市区及周边县城设立国药堂，同时在西安、郑州设立片仔癀国药堂。
上述不愿透露姓名的分析师认为，渠道的选择是营销模式的问题，渠道并不一定非要是自己的，公司也可以通过其他终端销售自己的产品，看企业规划而定。“但对自有渠道的建设，我保持乐观的态度。”
余姓分析师也认为，渠道扩张是长期有利的，因为公司本身药品也比较丰富，拓展自有渠道是国内老字号的发展趋势。
风险提示
短期估值相对同类型公司偏高；同时公司还面临药妆市场拓展不及预期、医药流通业务竞争加剧等风险。
