呈贡今年完成搬迁,透皮剂全年有望正增长。公司厂区整体搬迁呈贡历时已2年半,今年主产品及透皮剂将完成搬迁

。搬迁后不再委托生产,毛利率将有所提高。由于透皮剂2009年提价超过100%,导致2010年同比下滑,今年1季度仍同比下滑,但全年有望正增长。

　　养元青已进行了广告、终端大规模投入。养元清洗发水是今年主推品种,延续牙膏的高端定位策略进入市场,200ml 定价50多元。不利在于:洗发水市场竞争格局不同于牙膏,有较多高端品种角逐。公司目前已经进行了广告、终端的大规模投入,但目前还没有明显放量的迹象。但洗发水市场容量200亿元,空间远超过牙膏,而且销售团队和销售模式也都已经成熟,因此市场表现可以期待。

　　普药今年收入有望翻番到8亿元。公司去年普药销售超过3亿元,今年进行整合,将把分散的各个厂组合起来,利用白药的品牌和平台, 统一进行招标销售,收入有望翻番到8亿元。但由于这些子公司原来都是独立王国,需要较长的磨合期。

　　医药商业增速仍高于平均水平,但毛利率下降。医药商业以批发为主, 最近几年增长都很快,但省内竞争越来越激烈,昆药、国药云南、昆药卫谢(南京医药收购)以及4家民营企业,销售收入都超过10亿。预计公司仍保持快于行业平均增速。毛利率下降,从2008年的6.73% 下降到2010年5.7%,主要由于上游厂商的议价能力越来越强,下游主要是医院,帐期也越来越长,导致应收账款、应收票据都有大幅增加,预计毛利率将继续小幅下降。

　　盈利预测与估值。预计2011~2013年EPS 为1.79/2.32/3.09元,维持“增持”评级,按照2011年36倍PE,目标价64元。

　　天士力:厚积薄发,经营出现拐点,维持买入评级

　　天士力 600535 医药生物

　　研究机构：申银万国证券 分析师：娄圣睿 撰写日期：2011-05-27

　　5月26日我们邀请了天士力董秘刘俊峰、证代巫弘罡在厦门与投资者进行了交流。公司经过前几年的厚积薄发,产品梯队日益丰富,营销有较大改善。在基本药物制度、新医改等外部利好和FDA 临床试验进展顺利等多重因素推动下,2011年开始经营出现拐点,复方丹参滴丸收入增速预计超过20%,二线品种增速预计保持在30%以上。我们维持公司2011-2013年每股收益1.20元、1.56元、2.01元,同比分别增长38%、30%、29%,对应的预测市盈率分别为33倍、26倍、20倍,我们的预测相当保守,公司业绩可能超预期,我们维持“买入”评级。

　　同仁堂:投资同仁堂商业,销售网络日趋完善

　　同仁堂 600085 医药生物

　　研究机构：国都证券 分析师：潘蕾 撰写日期：2011-05-26

　　事件:

　　公司5月26日发布公告,拟以旗下23家零售药店股权及下属同仁堂药店相关资产作为标的,对同仁堂商业投资发展有限责任公司(以下简称同仁堂商业)投资,本次关联交易后,公司持有同仁堂商业51%以上股份。

　　点评:

　　1、营销改革初见成效。公司始终坚持稳健发展的原则,先求稳再求强,在营销方面积极寻求变革并取得了较为显著的效果。目前公司仍严格执行“现款现货”的销售政策,不断加强对经销商的管理,保障终端价格统一,同时加大了对广告宣传的投入力度。公司2010年一季度营业收入同比增长29.42%,环比增长64.78%,继续维持高增长。我们认为一季度业绩高增长显示了公司营销改革初见成效。

　　2、投资同仁堂商业,销售网络日趋完善。集团此次将优势资源同仁堂商业注入上市公司,将对公司的营销网络和业绩提升带来积极影响。集团旗下目前有915家零售终端,计划十二五期间再翻一番,其中股份公司约有10%的销售收入通过集团终端实现,其余依靠自身约百余家一级分销商。目前公司产品有90%是OTC市场销售,此次投资将以同仁堂商业为平台整合商业零售,有利于公司进一步拓宽产品的销售覆盖面,对公司提升业绩产生积极影响。

　　3、老店全新起航,价值有望重估。同仁堂历经三百多年,在2011年500强品牌中位于中药品牌部分首位,但目前与之对应的市值仅200亿,品牌价值与市值有较大背离。2011年是公司十二五规划的开局之年,同仁堂集团十二五的目标为5年内收入翻一番达到200亿元,5年内年复合增长率维持15%以上。公司是集团唯一的A股平台,将分享十二五期间集团快速发展带来的优势,预计公司未来5年平均业绩增速将上升至15-20%左右。

　　4、盈利预测与评级。我们预计公司2011-2013年EPS为0.79元、0.96元、1.14元,当前股价对应的PE为44倍、37倍、31倍,考虑到同仁堂商业整合将对公司业绩产生积极影响,我们维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。

　　5、风险提示:公司销售终端拓展可能不达预期。

　　益佰制药调研报告:精耕细作,新老产品百花齐放

　　益佰制药 600594 医药生物

　　研究机构：宏源证券 分析师：吴洋 撰写日期：2011-05-20

　　报告摘要:

　　聚焦主业、专注于处方药业务。2007年更换管理层之后,公司坚持聚焦主业,收缩与医药不相关的业务线,取得了显著的成绩。10年出售了黔德投资和益佰舒婷,剥离了盈利能力差的资产,收购了云南南诏药业与贵州民族药业,获得了多个有潜力品种,如科博肽、金骨莲、复方荭草注射液等,将有效的叠加到公司的抗肿瘤、心血管优势产品线,从而成为公司未来新的利润增长点。

　　公司两大优势产品线:抗肿瘤药和心血管药。都对应大病种、大市场, 增长强劲、潜力巨大。公司已有多年的研发、营销经验积累,能不断通过搭载新产品挖掘盈利能力。

　　老产品稳定增长有保证。公司现有老品种如艾迪注射液、银杏达莫注射液等将保持较快的稳定增长,康赛迪增速会相对更快。公司会继续按照产品线划分营销渠道。聚焦核心医院,同时向基础医院扩张。扩大营销覆盖的广度深度,推动老产品稳定增长。

　　新产品将进入收获期。公司独家代理的洛铂和收购南诏药业拥有的科博肽将进一步丰富公司抗肿瘤产品线,同时,公司的米槁心乐滴丸与复方荭草注射液进入待审批阶段,预计有望获批。新品上市后将借助公司现有的优势产品线和营销网络快速增长。

　　业绩预测。综上所述,我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.74元、1.07元、1.38元,目前市盈率为26X、18X、14X。按照2012年业绩给予公司25倍的PE,则12个月内目标价为27元,给予“买入”的投资评级

　　康美药业:进军甘肃定西市场,加速构建“中药饮片航母”

　　康美药业 600518 医药生物

　　研究机构：中投证券 分析师：周锐 撰写日期：2011-06-13

　　投资要点:

　　投资4亿建设甘肃陇西中药饮片及药材提取基地,缓解产能紧张问题。

　　随着国内医药市场拓展及中药饮片需求量剧增,公司产能需要进一步扩张。公司此次自筹资金投建饮片基地,未来计划开展中药材加工、小包装中药饮片、提取物生产、中药科研、新产品等业务。拟2年内完成,占地约300亩,首期建设时间1年。预计届时可望奠定公司在西北市场的饮片龙头地位,并取得不错的收益; 继亳州、安国、普宁市场之后,计划11亿投向定西中药材现代仓储物流及交易中心,中药材市场布局再下重要一城。作为地道药材重要主产区之一,定西的当归、党参、黄芪等药材资源十分丰富,而且气候很适宜中药材的储存保管。此项目计划用地1000亩,2年后建成,静态中药材仓储能力将达50万吨,主要功能为中药材、饮片等集中展示和现货交易、质量控制、信息发布、第三方结算、经纪咨询等业务,有望成为国内重要的中药材储备中心和现货交易平台; 加强人参、三七等名贵中药材品种产业链。受益于人参价格的持续上扬,新开河销售今年翻番增长在望,而未来人参食品将进一步打开广阔的成长空间。此外,前期投资0.2亿设立的文山药材种植公司,预计主要用于三七等药材的种植、加工及销售。我们预计今后西洋参、虫草等贵细品种也在公司考虑之列,业务毛利率将得到长期稳步提升; 维持强烈推荐评级。综合来看,公司在全国市场拓展框架已经大体搭建完毕,未来我们将密切关注这些项目的进展情况,预计公司11-13年EPS 分别为0.56、0.70和0.92,是发展机遇非常凸出的低估值安全龙头品种,维持强烈推荐的投资评级。