零售市场:我们认为公司产品目前提价空间已经很小，所以在零售市场只能依靠量的增长，增速可能在10%且与行业增速类似。我们草根调研了北京、上海、深圳共十多家较大规模的零售药店，店内药师首次推荐马应龙治痔药的比例在70%左右，我们认为公司在零售市场占有率上仍有较大优势。

　　医院市场:我们认为在医院自然增长的速度在20%左右，而公司营销覆盖到的可控医院增速可能在40%-50%，综合下来我们估计在医院市场的增速可能在30%左右。而且熏洗散、地奥司明片、痔炎消片等新的处方药上市，也进一步促进了医院市场的增长。

　　因此与市场普遍看法不同，我们认为今年同比高增长后治痔类产品增速虽然会降下来，但是估计明年公司治痔类产品总体增速还在16%左右，而且随着医院市场销售占比上升，公司治痔类产品增速会继续提高。

　　肛肠医院盈利模式成熟，增长可期:公司本年新增了3家肛肠医院、累计已达到5家。今年新增的医院中南京医院是自己新建、沈阳医院是收购原私立医院、西安医院是收购原公立医院，可见未来新增的各种模式都已涉及。尤其是收购西安这家原公立医院，表明在国家出台政策细则前，公司已经有了成功的案例，为后续收购公立医院提供经验。而如果国家能出台关于社会资本如何收购公立医院的细则，将进一步推动公司医院收购的进程。我们预计未来每年公司会新增3家医院，可能总体将达到30家左右的规模，基本覆盖所有省会城市。目前公司资金较为充足，三季度末持有现金达5.38亿，我们预计短期内公司可以用自有资金进行新建和收购。

　　药妆业务成立专业子公司，激励到位:公司公告将成立药妆业务的专业子公司，由具备近10多年药妆领域经验的经理人经营，此外还将该子公司41.5%的股份分给药妆业务的管理人员、业务人员和技术人员，激励措施到位，我们认为员工会更有动力做好此业务。

　　盈利预测:我们维持原盈利预测，预计2011-2013年公司实现每股收益为0.60元，0.73元、0.87元，维持公司买入评级。

　　东方证券

　　双鹭药业（002038）:切入疫苗领域，分享成长果实

　　事件

　　公司拟投资9000万元参与福尔生物增资扩股，以3.0元/股认购福尔生物3000万股，占福尔生物总股份的18%。经协定，在福尔生物取得GMP证书后半年内，公司有权再次增资1251万元，以3元/股的价格认购福尔生物417万股，再次增资后，公司在福尔生物的持股数量将达到3417万股，占福尔生物总股份的20%。

　　研究结论

　　福尔生物主营人用狂犬疫苗生产。公司是国内主要的疫苗生产基地之一，其主要产品为人用狂犬病疫苗，营销网络覆盖全国31个省市自治区，有较好的市场基础。停产前，福尔生物生产的人用狂犬疫苗占市场总量的50%，2008年共有131万人份产品批签发，2009年国家食药局抽查发现福尔生物有2批产品效价检测结果低于标准值，导致公司疫苗暂停生产和销售，此后公司经过整改已被获准可按新版GMP提交认证申请。

　　设定2013-2014年业绩多重指标保障公司投资收益。公司目前正处于申请新版GMP认证的准备中，恢复生产和产生效益的时间存有一定的不确定性，故各方对福尔生物未来业绩指标及双鹭药业增持及退出情形作了约定，若福尔生物2013年及2014年两年累计净利润不足2000万元，公司有权要求贾宝山按4.2元/股的价格收购双鹭药业持有的福尔生物的全部股份；若福尔生物2013年及2014年两年累计净利润不足4500万元，贾宝山将向双鹭药业无偿转让福尔生物2250万股；若福尔生物2013年及2014年两年累计净利润达到或超过4500万元，不足9000万元，则贾宝山将向双鹭药业无偿转让福尔生物的股份数量=1500万股×（9000万-两年完成的净利润）/4500万；若福尔生物2013年及2014年两年累计净利润达到或超过9000万元，福尔生物股权结构不做任何调整。

　　切入疫苗领域，分享成长果实。该投资将进一步拓宽公司的经营范围、使公司快速进入疫苗及血液制品领域，增强在生物制品领域的研发和生产实力，是公司投资大健康领域的又一重要举措。

　　投资建议:此次收购对公司业绩影响短期内较小，因此我们维持原有盈利预测，预计2011-2013年实现每股收益分别为1.51元（主业为1.10元），1.54元、2.16元，公司基本面向好的趋势不变，明年主业有望继续保持40%的较快增长，维持公司买入评级，目前股价相对于2012年动态市盈率在22倍左右，中长期投资价值明显，建议积极关注。

　　东方证券

　　中兴通讯（000063）的2012:份额和毛利率双升

　　研究结论:

　　预计通信行业明年资本开支发生结构性变化，TD和W网增长，C网持平、移动G网下降。我们估计明年通信行业资本开支温和增长，分结构来看，预计明年中移动的资本开支将更多向TD倾斜，预计G网资本开支下滑20%，相应资本开支投向TD网络，使得TD资本开支同比增长30%。中电信C网的资本开支基本持平。联通在W网的资本开支将有较大的增长。

　　资本开支的结构性变化，有望给中兴带来市场份额和毛利率的双升。从市场份额来看，中兴在移动G网的份额相对较低（10%不到），在移动TD网、电信和联通的份额相对较高（分不同制式，在15%-30%左右），资本开支的结构性变化有望使得中兴攫取更大的市场份额。从毛利率角度说，根据我们测算，中兴TD业务的毛利率较高，在40%以上，高于37-38%左右的国内系统设备平均毛利率。资本开支的结构性变化，有望给中兴带来市场份额和毛利率的双升。

　　从2G到3G到4G，随着运营商网路演进的进程，中兴将获取更大的市场份额。中移动G网向TD网投资的转移，中兴获得了更大的市场份额，说明运营商网络向3G演进对中兴的战略性机遇。进一步说，随着运营商网络向4G的演进，中兴将面临更大的市场机遇，中兴在LTE上的技术积累深厚，占TDLTE基本专利的7%，LTE商用网及实验网的市场份额21%，有望充分享受到4G投资带来的新一轮行业景气周期，LTE建设是中兴面临的长期发展机遇。

　　对明年业绩更有信心，公司股价安全边际充分。考虑到中兴明年国内系统设备的份额和毛利率双双提升，以及国际市场开始逐步进入收获期，我们对公司明年的业绩更有信心!即使在悲观的情景假设下（表2），中兴明年的业绩也有1.13元，对应目前PE仅为15倍左右。考虑到四季度国内业务收入的确认，以及LTE建设的长期机遇，我们认为中兴目前股价是非常好的买点。公司股价催化剂包括:全球4G订单的突破、十二五通信产业规划的出台等等。

　　调升公司明年TD设备的增速至20%，调升公司W网设备的收入增速至30%，从而调升2012年的EPS至1.30元（原预测为1.26元），相应调升2013年EPS至1.57元（原预测为1.56），维持2011年1.00元的盈利预测。综上，预测公司2011-2013年的EPS分别为1.00元，1.30元和1.57元。考虑到公司成长性和历史估值水平，给予公司11年30倍PE的估值水平，对应目标价30元，维持公司买入评级。

　　风险因素:大盘系统性风险，运营商资本开支低于预期。

　　东方证券

　　广田股份（002482）:预期%2B股价的弹坑迎来拐点

　　行业大环境获边际改善:央行宣布将下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，使得地产商的资金紧张之困首见拐点，有望从两方面对住宅精装修市场产生积极影响。住宅精装修的市场=新开工面积*精装修比例，一方面，存准率将通过“存准率—信贷—销售—新开工”这个链条影响新开工，存准率下调有望使新开工好于预期；另一方面，尽管精装修比例在上升，但存在部分楼盘因为急于回笼资金，由精装改毛坯降价出售的情况，降存准后有望减少此类情况的发生。

　　住宅精装修市场长期增长无忧:由于精装修住宅针对的客户多以自住为主，很大程度上不在地产调控打击目标的范围内；装修房不但能够帮助客户节省大量资金和时间成本，而且能减少二次污染、降低建筑能耗，符合节能环保的发展观念。装修房既受到越来越多的客户欢迎，又得到政府政策支持，因此精装修比例提升是大势所趋，自住房庞大的刚需以及精装修比例的提升，确保了住宅精装修市场的长期增长无忧。

　　公司业绩增长动力和能力都可见向好拐点:股东大会已经通过了股权激励计划，53名中层管理人员等一线核心骨干将获得人均22.6万股的期权，行权价32.78元；分公司的角色从施工组织和管理转换为独立利润的中心，背负利润指标并获得大量授权，同时分公司网络正在遍布全国，公司业务扩张的能力和动力都得以大大增强；今年大量的咨询费用、销售费用支出有望在未来带来丰厚回报，同时16亿的超募资金也有望为公司增添新的增长引擎。

　　上调评级至“买入”!考虑公司今年实现股权激励行权条件30%的增长目标，同时结合公司的运营情况，我们预计明年能够实现50%以上的增长，预计公司11、12年的EPS分别为0.90、1.35元，当前股价对应12年的PE估值接近金螳螂（002081）在08年的最低估值水平，而从行业和公司层面上都可看到向好的拐点，且距离期权行权价还有30%的空间，我们上调公司评级至“买入”!

　　申银万国证券

　　开山股份（300257）:总量宽松和电价调整均利于公司产品销售，上调评级至买入!

　　事件一:央行下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；事件二:发改委上调销售电价全国平均每千瓦时3分钱。

　　存准率超预期下调利于改善资金环境，空气压缩机销量增速有望筑底回升。

　　此次下调存准率的时间点早于我们预期，且后续仍有下调空间，预示着整体资金环境有望持续好转。通过对历史数据的分析，我们发现我国M1同比增速在拐点时领先空气压缩机销量增速1-3个月不等，因此我们预计资金面的持续缓解有利于空气压缩机销量增速筑底回升。

　　销售电价上调体现管理层转型决心，有利于节能型产品的市场拓展。前期市场预期上网电价有望上调，此次销售电价上调、且上调幅度超过上网电价上调幅度，体现了管理层希望借助价格手段推动工业节能发展的意图，将有利于节能型产品的市场拓展。

　　开山股份将明显受益。开山股份作为我国最大的螺杆式空压机企业，按销量测算的市场占有率超过20%，将明显受益于整体宽松带来的气体压缩机行业增速回升。公司近期陆续推出了两大类节能型新产品（低压系列和两级压缩系列），其节能效果比传统产品和竞争对手产品高出20%以上，将显著受益于销售电价上调带来的节能产品销售高潮。

　　上调盈利预测，上调评级至买入。鉴于对公司节能型产品的良好预期，我们上调了2012、2013年公司节能型产品的销量预测。我们维持公司2011年EPS2.25元的预测，小幅上调2012、2013年EPS至3.46元、4.77元。给予2012年目标PE25倍，对应6个月目标价87元，与现价相比有35%的上涨空间，上调公司评级至“买入”，建议投资者积极配置。

　　申银万国证券

　　晶源电子（002049）:金融安全芯片或将全部国产化，远高于之前预期

　　事件:

　　11月29日，2011中国移动支付产业年会在北京举行。国家金卡办主任、工信部电子科技委副主任、中国信息产业商会执行会长张琪在演讲中表示移动商务迅速发展，我们应利用这一机遇拉动国产芯片企业的发展，而不是依赖国外芯片。

　　观点:

　　1.观点鲜明，社保IC 卡和银行IC 卡芯片或将全部实现国产化，不采纳先进口后自给的过度方案，类似二代身份证芯片讲话中，首先以身份证应用为例，提到无论是信息化建设，必须立足于国内自己产业的坚实基础，以国产为主，这个在各个国家都一样，美国更厉害，IBM 被联想收购以后美国所有机关再也不用IBM 的机器，因为是联想生产的。安全芯片至少要采用国内的，不能说国内没有先用国外的，以后再替换，特别是银行卡的芯片化。一方面，产业链已经有很长久的合作关系，另一方面，芯片化进程一定要立足于国内芯片产业的基础上，也一定要考虑国家安全，这是国家利益所在，希望所有的商业银行一定要用自己国内的安全芯片。详细内容可以参见会议纪要，方见张主任对国产芯片的支持的决心和态度。

　　2、芯片国产化好于我们之前的预期，芯片企业直接受益，或平分市场份额之前我们最担心的问题是社保IC 卡和银行IC 卡芯片市场巨大但国产比重较小，现在看来，国产程度可能会像身份证芯片一样完全做到100%。基于我们的认识，技术上根本不是问题，只是国家的相关政策和时间的问题。因此讲话中传达的信息远高于我们的预期，智能卡芯片厂商同方微电子、大唐微电子、上海复旦微电子、中电华大最受益，如果新进入者国民技术（300077）能切入到此供应链，也受益较大。参照身份证的市场份额分配， 我们初步估计每家企业能获得20%的市场份额。

　　3、发卡高峰将在2013年到来，维持“强烈推荐”评级基于我们的调研，社保卡和银行卡发放高峰将在2013年到来，届时，芯片企业准备更加充分。我们维持2012年的业绩预测，即eps1.01元，目标估计28.5元，维持”强烈推荐”评级。到明年，芯片供货情况逐步明朗， 晶源电子将有更大的上升空间。