事件: 2011年1-3季度,中兴通讯实现营业收入582.85亿元人民币,同比增长26.53%;实现归属于母公司股东的净利润为10.69亿元人民币,同比下降21.51%;基本每股收益为0.31元人民币。 研究结论: 国内运营商结算渐入佳境,拉动整体毛利率回升。我们认为,公司三季度增加较快的主要是中国地区。中国市场1-9月份增长了20.38%,增长主要是智能终端的发展,和运营商网络,包括无线产品,如GSM产品和W产品。由于国内业务的毛利率高于整体毛利率水平,因此,国内业务的上量也拉动了公司3季度单季度的毛利率水平回升了约5个百分点。 汇兑等非经常性损益拖累净利润水平。公司3季度财务费用为10.2亿,环比2季度增加8亿,主要系汇率波动造成的汇兑损失。若去除这部分的影响,预计中兴1-3季度的净利润水平将同比增长20%,预计四季度情况将继续好转。我们认为,去除汇兑等非经常损益的影响,公司基本面情况在三季度已经有所好转,而四季度是公司收入确认的高峰期,预计随着国内业务的放量,毛利率的回升,汇兑等非经常性损益的恢复正常,公司四季度经营情况将进一步好转。 4G投资带动设备行业进入新一轮景气周期,是中兴通讯面临的长期机遇。公司在LTE上的技术积累深厚,占TDLTE基本专利的7%,LTE商用网及实验网的市场份额21%,有望充分享受到4G投资带来的新一轮行业景气周期,LTE建设时中兴面临的长期发展机遇。 股价回调充分,三季报不达预期的利空已经释放。公司三季报不达预期已经在前期的股价中反映,我们认为公司三季报的风险因素已经充分释放,考虑到四季度国内业务收入的确认,以及LTE建设的长期机遇,我们认为中兴目前股价是中长期来看非常好的买点。 鉴于公司海外业务正处于拓展期,其毛利率水平有所下滑,我们下调公司欧洲及大洋洲地区的毛利率至22%,下调非洲地区的毛利率为41.5%,预计2011-2013年公司的EPS分别为1.00元,1.26元和1.56元(原预测为1.21、1.56和2.01元)。考虑到公司成长性和历史估值水平,给予公司11年30倍PE的估值水平,对应目标价30元,维持公司买入评级。 风险因素:大盘系统性风险,运营商资本开支低于预期。

　　云南白药 2011-11-03 中国民族证券 涂羚波

　　业绩符合预期。2011年前三季度公司实现营业收入、净利润分别为77.42亿元、8.59亿元,同比分别增长16.23%、31.26%,每股收益1.24元。三季度单季营业收入、净利润26.68亿元、2.95亿元,同比增长23.60%、32.16%,每股收益0.42元。 各业务板块均有表现。从各业务看,预计中央产品增速在25%左右,两翼产品增速30%左右,医药工业实现25%以上的增长。医药商业技术较大,预计增速在6%-10%。 毛利率有所上升。公司受医药工业占比有所提高的影响,报告期内毛利率有所提高,同比上升1.03个百分点,期间费用率同比下降0.27个百分点,两项带动公司净利润增速超过收入增速。 维持“买入”评级。预计公司2011、2012、2013年实现净利润11.96亿元、15.98亿元、20.55亿元,同比增长29%、34%、29%,每股收益1.72元、2.30元、2.96元。公司战略清晰,药用消费品将带动持续增长,是攻守兼备的战略性品种,值得长期拥有。给予公司2012年40倍PE估值,合理估值68.8元。

　　格力电器 2011-11-03 东方证券 郭洋

　　事件 据产业在线数据显示,11年9月,我国家用变频空调内外销总量258.6万套,占空调总量的36.7%,环比(与8月份相比)增长8.40%,其中内销235.1万套,占内销总量的48.6%,环比增长27.63%。格力9月单月变频市场份额达45.64%。 我们的观点 变频空调市场份额向龙头企业集中据产业在线数据,9月单月,格力变频空调销量118万套,市占率达45.64%,位居行业第一,尽显空调霸主的龙头低位。两大行业龙头9月变频份额超过75%。1-9月,格力变频空调累计市场份额为34.01%。变频空调销量从08年初的不到10%,提升到目前40%以上,个别月份超过50%。我们认为随着空调行业变频化的趋势,市场份额进一步向掌握变频核心技术的龙头企业集中。格力作为少数掌握变频核心技术的企业之一,将收益于未来空调行业变频化的升级趋势。 行业需求重心下移行业龙头整合能力可期我们认为空调行业未来的行业的最大增量来自于三四级城市及农村市场,格力以其渠道、品牌优势,在农村市场占据40%以上的份额。我们认为公司将收益与未来农村空调市场的告诉增长。另外在家电下乡政策退出之后,公司作为具有渠道和品牌优势的空调龙头,具有进一步整合农村市场中小品牌份额的能力。 三季度毛利率如期提升公司8月对产品出厂价做了调整,另外三季度铜价略有回落,使得公司第三季度毛利率环比提升5.7个百分点至20.46%。 若不考虑原材料价格保持稳定,考虑到公司在四季度空调淡季,高端产品销售占比提升,公司三季度的盈利能力能够持续,并且四季度毛利率仍有环比提升的空间。 增长明确,维持公司买入评级,目标价30.24元。根据我们的预测,公司11-13年的EPS分别为1.95、2.20、2.72元,维持公司买入评级,目标价30.24元。 风险因素:房地产调控风险原材料价格波动风险

　　鲁泰A 2011-11-03 东方证券 施红梅

　　研究结论:公司2011年前三季度实现营业收入和净利润分别同比增长23.53%和24.98%。其中,第三季度公司营业收入和净利润分别同比增长8.52%和8.93%。公司前三季度实现每股收益0.72元。 相比上半年,第三季度公司营业收入增速和毛利率环比都有明显下滑,我们认为最主要的原因是欧美经济不景气、人民币升值和棉花价格自二季度以来的大幅下降。我们在中报分析中就指出从三季度开始公司将面临棉花价格下跌带来的订单价格下调和仍使用前期相对高价棉带来的盈利能力环比下滑。我们判断公司前期采购的棉花原料将于四季度内消化完毕,未来公司主营毛利率水平仍取决于棉花价格的市场走向。 季报显示,在2011年前三季度收入增长的情况下,公司管理费用增长明显超过收入增长(主要是薪酬增加和研发费用增长),同时营业外净收入也低于上年同期,对公司前三季度业绩也有一定的影响。 远期结售汇有效的控制了公司的汇率风险。作为出口型公司,在当前人民币汇率不面临较大升值压力下,公司面临很大的汇率风险,公司一直以来通过自有资金开展远期结售汇业务有利于规避人民币汇率的变动风险,特别是在今年,在人民币加速升值的背景下,使公司面临较大的压力,但公司年初至今远期结售汇产生5千多万的收益,很好保障了经营业绩的稳定。 公司未来产能扩张好仍然保持一定的增速,长期的发展取决于行业洗牌后作为龙头公司分享到的竞争态势改善。前期公司对于控股子公司鲁丰织染进行1.65亿元的追加投资,将新增5000万米批染面料产能,我们认为已经进入盈利提速期的匹染布业务将成为公司后续量能扩张的一个重要亮点。粗略预计公司未来2—3年之内,面料(色织布加匹染布)的产能扩张在40%以上,衬衣产能扩张速度在24%以上。 盈利预测和投资评级:我们始终认为公司是国内纺织制造行业不可多得的优秀企业之一,公司的核心竞争力主要表现在产业链的完善度、强大的技术研发实力,优异的内部管理能力、对行业系统性风险超强的抵抗能力等。 根据前三季度的经营情况,我们对公司营业收入和管理费用比率进行了小幅调整,将公司2011—2013年每股收益预测由之前的0.95元、1.13元和1.34元分别调整为0.90元、1.06元和1.21元,给予公司2012年12倍的估值水平,对应目标价为12.72元,维持公司“买入”评级。 风险因素:棉花价格继续下调的风险,欧美经济低迷对公司出口业务的影响等。

　　桑德环境 2011-11-03 东方证券 杨宝峰

　　事件: 桑德环境发布公告: (1)2011年前三季度,公司实现营业收入10.25亿元,同比增长59.85%;实现营业利润2.27亿元,同比增长36.72%;归属于母公司所有者净利润1.91亿元,同比增长36.87%,每股收益0.462元。 (2)公司以自筹资金954.80万元收购咸宁咸宁市兴源物资再生利用有限公司80%股权。 (3)公司与控股子公司北京合加拟共同投资成立控股子公司临朐邑清环保能源有限公司和湘潭双马环保有限公司。 研究结论: 营业收入增速超预期,利润增速略低于预期,管理费用率大幅提升是净利润增速低于营业收入增速的主要原因。2011年桑德环境管理费用率大幅上升的主要原因包括: (1)新增约4600万期权成本摊销; (2)固废项目对外投资进展迅速,人员规模扩张。我们预计,2012~2013年,伴随营业收入的增长,期权摊销成本对公司管理费用率的影响将逐渐下降,管理费用率有望逐年下降。 固废设备公司对公司固废业务毛利率的拉动作用逐渐显现。2011年前三季度,桑德环境业务综合毛利率同比增加1.15%至36.89%。我们预计,随着固废设备项目达产率提高,桑德环境固废工程业务设备自给率将逐年提高,固废工程业务毛利率有望逐年回升。 在手固废订单充足,保障公司业绩稳定增长。目前,桑德环境在手固废项目充足,合同总金额预计超过40亿元。2011年第四季度,预计淮南、安达、临朐等项目将进入开工期,推动固废业务持续成长。我们预测四季度公司收入规模将保持超过三季度水平的局面,全年营业收入将超出我们前期的预期。 持续外延式扩张,产业链进一步延伸。2011年前三季度,桑德环境在固废行业迅速扩张:通过产业链上下游全覆盖、细分子行业横向延伸和业务模式的多样化等多种方式,将有助于桑德环境把握“十二五”固废行业的良好机会,实现高速成长。 投资建议:我们认为,2011~2013年,公司固废业务将保持快速增长的趋势,我们调整桑德环境2011-2013年盈利预测分别为0.70(-0.04)、1.08元和1.60元(-0.02),目标价为33元,对应2011、2012年PE分别为47和31倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:公司固废项目延期导致收入不达预期。

　　华东医药 2011-11-03 中银国际证券 胡文洲

　　2011年前三季度,公司实现销售收入82.0亿元,同比增长25.5%,净利润2.9亿元,同比增长24.4%,其中第三季度净利润为1.0亿元,同比增长29.2%,每股收益0.23元,符合我们的预期。公司前三季度整体毛利率为19.5%,较去年同期提高0.6个百分点,我们认为这是公司制药工业业务占比提高所致。我们维持公司31.90元的目标价和买入评级。 支撑评级的要点作为医药商业的核心载体,母公司前三季度实现营业收入61.8亿元,同比增长20.7%,较前两季度提高1.7个百分点;实现扣除投资收益后的净利润0.86亿元,同比增长34.7%。 以合并报表和母公司报表的差额进行衡量,公司的制药工业前三季度营业收入和净利润增长较为迅速。 受医药商业业务影响,公司前三季度经营性现金流为-5.21亿元,但制药工业的经营性现金流仍非常好。 影响评级的主要风险产能不足风险。 药品最高限价下调风险。 估值公司2011年前三季度0.68元的每股收益符合我们的预期,我们维持公司2011-2013年0.912元、1.192元、1.539元的盈利预测,继续给予公司31.90元的目标价,相当于35倍2011年市盈率,维持买入评级不变。