今年原料药出口将大幅增长

印度、巴西等国正对我国原料药出口展开一轮核查风暴

中国医保商会许铭主任昨日向记者表示，今年原料药出口将创历史新高，全年有望实现250亿元的出口销售额，同比增幅达30%。

与此同时，9月份以来，印度、巴西等国正对我国的原料药出口展开一轮核查风暴。业内专业人士认为，核查无碍我国今年原料药出口继续攀高。

全年出口将创新高

许铭表示，今年中国原料药的出口仍是中国医药行业的一大亮点。从今年1-6月的原料药出口情况来看，出口总额实现了110亿美元和29%的增长幅度。许铭点评道，"4AA和硫酸氢红霉素这两大原料药的出口最可圈可点。"

他乐观预测，今年原料药出口将实现250亿元的出口总销售额，创历史新高。

原料药出口趋严

在原料药出口将创新高的同时，印度、巴西等国正对我国的原料药出口展开一轮核查风暴。

本周以来，北京一家原料药企业的负责人张先生有点紧张。他告诉记者："下周印度和巴西的几个客户到公司来做现场核查，听说很严。国内有通过欧美FDA认证的企业，也有未过关的。"

今年以来，印度已经成为我国原料药出口的第一大市场。在中国健康网原料药首席分析师周健看来，印度、巴西等地的客户就今年对中国出口的原料药质量加强了监管。他表示，在原料药方面，中国主要是做粗加工，印度是做精加工。

从国际惯例来看，原料药的出口不像药品制剂那样，需要通过FDA这样的标准认证。只要客户有需求，中国企业就可以出口。但是未来原料药出口的认证从可有可无将演变成必须要有。这个方面，印度走在了前面。中国医药保健品进出口商会综合部主任许铭博士这样向记者表示，印度方面已经有意识地要求中国原料药企业符合GMP标准或者欧洲的cGMP标准。

"很明显，未来出口印度等地的门槛提高了。"健康网总经理吴惠芳向记者表示。她认为，如果能通过印度、巴西的核查，企业出口到这个国家的销量就会水涨船高，这在国内也将产生带动效应，其他未通过核查标准的企业将会效仿。

浙江海翔药业证券部相关人士向记者表示，今年以来，来自规范市场欧美和印度客户对企业的原料药中间体4AA、克林霉素等原料药的生产要求越来越严格。通过核查，客户对公司的生产体系表示认同，因此今年的出口增长也十分明显。(上海证券报)

鲁抗医药(600789)：制剂快速增长 兽药明日帝国

投资要点：

业绩大幅增长。2010年上半年实现营业收入11.07亿元、利润总额9113万元、净利润8184万元，同比分别增长18%、599%、704%。产品大类中，"制剂"和"半合成抗生素原料药"为利润做出最大贡献。

制剂业务是收入、利润的主要来源。上半年公司的制剂收入、毛利在公司整体中占比分别达到48%、54%。制剂业务收入增长24%，毛利增长35%。考虑到二季度是抗生素销售淡季，我们预计下半年制剂业务还将扩大，全年收入可能接近12亿元。新产品增速更快，成为增长的火车头。

从战略上看，公司正在构筑兽药业务的明日帝国。公司完成对鲁抗集团兽用资产的收购，多个品种为国内乃至全球龙头。公司拟投资建设年产2000吨高端兽药L-色氨酸的项目，预计将增加年收入2.7亿元。通过整合已有资产和新建项目并行，公司将加强在兽药领域的优势，并快速转化为利润贡献。

抗生素业务，调整结构、提升盈利。公司梳理产品结构，对自身有优势、未来有潜力的品种，予以重点投入；对盈利能力较低的品种坚决控制，甚至下马。未来，预计美洛西林、阿洛西林等毛利率高的超广谱青霉素比重将加大。

公司业绩拐点确立，主因在于制度，领导层是关键。我们认为，公司变化的根源在于内部变革：(1)管理层年富力强、事业心和管理能力兼具，为驱动变革的关键；(2)实行灵活的激励制度；(3)内部组织架构调整，提升效率。

风险提示：今年医药行业政策变化较多，可能对公司制剂销售构成一定影响。

业绩预测及评级。我们维持对公司2010-2012年EPS的预测，分别为0.35、0.46、0.58元。目前价格8.74元，对应PE估值25/19/15倍。考虑到各部分业务的增长速度和未来前景，我们给予各部分业务不同的估值水平：(1)高速增长的制剂、兽药业务45倍PE；(2)抗生素和半合成抗生素原料药业务18倍PE；(3)其它业务25倍PE。目标价12.31元。维持"买入"评级。 （中信证券 姚杰）

新和成（002001）：新产品值得期待 买入

2010年VE价格弱势前行，反弹乏力:去年VE价格一路走低，期间在供给方保价的情况下出现几次反弹预期，但力度较弱。有代表性是7月底，随着新和成的停产检修，VE价格在跌到105元附近时开始出现停止报价、预期上涨的情况。但最终结果如我们预期:仅仅上涨15%就宣告结束。

涨价背后的核心逻辑是要有需求的支撑，今年面临新的机会:VE价格经过三年的上涨，我们提出的VE长景气周期理论持续得到检验。我们坚持认为引起价格波动的是供需关系，由于看好今年饲料需求的拉动，我们3月7日率先提示维生素VE和VA的机会，目前表现良好。我们最新的观点是:日本地震只是对今年维生素向好趋势起到了加速作用，虽然短期内透支了一定的价格涨幅，但是随着二季度需求旺季的到来，VE和VA价格仍有上涨的可能。

盈利调整

如果以现价作为全年业绩预测基础(VE135元、VA140元)，我们预测公司2011年EPS为1.75元，VE再每上涨10元，增厚业绩约0.20元。

投资建议

我们对公司的投资观点:(1)维生素稳定，每年10个亿的利润贡献;(2)香精香料放量，今年开始贡献利润，2年后贡献近10个亿的收入;(3)其他新产品值得期待。三点结合看，公司有长期的投资价值，详见我们今年1月份的深度研究报告。目前公司估值17倍，这里不包含继续涨价预期，维持“买入”评级。（国金证券 李敬雷 黄挺 李龙俊）

浙江医药（600216）：VE价格有望上涨 业绩值得期待

业绩基本符合预期:2010年公司实现营业收入45.58亿元，利润总额13.33亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.62亿元，分别同比增长8.95%、-6.42%、-5.97%，实现基本EPS2.54元，CPS2.92元，基本我们前期的符合预期。

VE是公司最重要的收入来源:公司2010年合成VE收入21.99亿元，同比增长-0.39%，毛利率56.17%，在公司收入和毛利中占比分别为48%与56%;天然VE收入1.23亿，同比增长15.07%，毛利率9.56%，在公司收入和毛利中占比分别为3%与1%。VE产品贡献了公司绝大部分收入与利润。公司VE生产工艺的不断完善，质量持续提高，高含量VE(98%以上)的产量大幅增长，这有助于公司进-步进军高端市场。

VE价格存在上涨空间:目前国内生猪价格仍在高位运行，国内通胀高企将有力支撑生猪价格，欧洲养殖业也出现回暖现象。从VE的季节性需求看，从4月份开始随着养殖行情启动，饲料产量逐步增加，预计5-9月份将出现快速增长态势，饲料季节性消费旺盛将刺激VE需求。石化产品价格高企，中间体异植物醇、三甲基氢醒价格不断上升，成本提升对下游VE传导效应也将会逐步显现。未来VE价格上涨可能性较大。

制剂、抗耐药产品增长迅速，国际认证注册工作成绩显著:公司2010年抗耐药产品产销量迅猛增长，盐酸万古霉素原料药销售收入同比增长63.11%，替考拉宁原料药销售收入同比增长89.57%。制剂销售取得新突破，来可信收入同比增长33.52%，加立信同比增长43.60%。盐酸万古霉素原料药获得CEP证书和日本PMDA的批准，获准在美国、欧盟、澳大利亚、日本等主要市场销售;左氧氟沙星原料药在韩国和印度完成注册获得批准;米格列醇原料药的DMF在印度已经获得批准;生物素药用级完成韩国和印度的注册工作。

风险因素:产品价格下跌的风险、人民币升值对公司出口的影响。

盈利预测、估值及投资评级:我们给予公司11-13年EPS3.19/3.89/4.60元的盈利预测，对应11-13年PE分别为12/10/8倍，按照11年巧倍市盈率，目标价47.85元，公司基本面良好，维持“买入”评级。（中信证券 李朝）

东北制药（000597）：VC行业复苏在即 买入

投资要点

最近我们调研了东北制药，并于管，作了充分的交流。我们认为，东北制药作为国内维生素C“五大家族”之一的重要成员，未来有望受益于行业的复苏从而改善经营业绩，而配额制出口以及VC 行业准入条件将加速行业的复苏。公司拟募集资金异地改造，新建张士制剂生产基地和细和原料药基地，未来有望提升公司的盈利水平。

维生素C是公司核心业务。东北制药是国内最早生产维生素C 的企业，公司产能2.5万吨，与石药、华北、江山、鲁维同誉为“VC 五大家族”。2010年，公司实际生产维生素约2.3万吨，其中出口1.9万吨。

成也VC，败也VC。维生素原料药存在较强的周期性，公司经营业绩也随着维生素的价格时起彼伏。2008和2009年，行业一片景气，公司仅凭维生素C 业务囊括利润近10个亿，赚得可谓盘满钵满。然而2010年，由于维生C 素价格大幅下滑，公司业绩也不容乐观。我们估算当年维生素业务收入约为11亿，毛利2.5亿，所以2010年EPS 仅为0.16，同比下降88.81%。

制剂业务稳中有升。尽管公司2010年业绩欠佳，但制剂业务却稳中有升，同比增长约20%，毛利率超过50%。我们推测主导产品磷霉素实现收入超过3个亿;麻醉药杜冷丁销售过亿;一类新药整肠生销售过亿。目前公司已经整合分公司的销售团队，组建统一的销售公司，以集中资源做大重点品种。公司对整肠生寄以厚望，是销售公司未来重点攻克的品种。

募集资金，异地改造。根据沈阳市的安排，东北制药生产基地需要搬迁，重新建造张士制剂生产基地和细河原料药生产基地。目前张士制剂生产基地已整体完成GMP 认证，实现完全投产，成为国内最大的单体制剂生产厂区之一;由于缺乏资金，细河原料药生产基地建设(含维生素C)尚未开工。2010年公司拟公开增发，募集资金完成改造项目，但由于业绩出现大幅下滑，公开增发被撤。我们预测2011年公司有望重启增发事宜，融资完成原料药搬迁工作，提升公司盈利水平。

VC行业复苏在即。维生素C 是中国拥有自主知识产权和定价权的品种，由于2008和2009年市场景气，企业扩建产能，小企业也加入行业，导致2010年价格大幅下滑。我们认为，目前维生素行业正在复苏:1)2011年1月，中国出口维生素C 达到1.22万吨，同比增长45.1%，环比增长了20.1%;2月份出口达到了8300吨，同比增长近5%，终端正在囤积库存;2)维生素价格正在反弹， 2010年底为$5/kg，目前$6/kg，价格逐渐上升;3)生产企业停止签订出口长单，有涨价的预期;4)部分小企业已经停产，如牡丹江高科、山东润鑫、内蒙古同联等。种种迹象表明，维生素行业正在复苏。配额制出口、维生素C 行业准入条件等行业政策，将加速行业复苏的进程，并有望减小行业的波动性。未来维生素C 也有望如VA 和VE一样，保持稳定且高额的利润。

盈利预测。东北制药业绩弹性较大，我们预计 VC 每上涨1元/kg，公司的EPS 增加约0.04元。假设2011-2013年VC的价格为60、65和70元/公斤(不含税)，对应EPS分别为1.52、1.90和2.49元，维持推荐评级。（兴业证券 王晞）

西南合成（000788）：吸收优质资产 打造更高平台

2010年公司重点产品维生素E、磺胺类原料药、洛伐他汀原料药价格均出现不同程度的下降，拖累公司2010年综合毛利率由2009年的28%下降到24%。正在I期临床的康普瑞丁磷酸二钠市场前景广阔。

收购优质资产北医医药，产业链向医药流通领域延伸

2010年10月公司再度启动定向增发，收购大股东所持有的北京北医医药100%股权，成为西南合成在医药物流及销售业务产业链方向上的重要拓展。北医医药及其子公司叶开泰科技是北大国际医院集团重要的医药物流销售平台，2010年实现净利润1，275万元。

成为方正集团医药产业整合平台

公司控股股东为西南合成医药集团有限公司，实际控制人为方正集团。西南合成作为方正集团旗下唯一的医药制造业上市公司，是方正集团医药板块的产业整合平台。股东北大医院集团下尚有较多医疗资产和医院资产，未来陆续注入可期。公立医院改制也带来医院资产上市新契机。盈利预测和投资评级:

我们预测公司2011年、2012年每股收益为0.31元、0.35元，2月16日14.57元收盘价对应2011年动态市盈率47倍，短期估值偏高，长期由于资产注入基本确定，未来作为产业整合平台的前景广阔，给予“增持”评级。（东吴证券 徐青）

广济药业（000952）：提价趋势渐行渐近

我们认为国际环境的变化导致未来核黄素的市场趋暖的趋势将长期保持，广济药业作为技术领先，规模优势突出的生产企业，在较长时间内其垄断地位不会受到挑战。从公开资料和市场报价的变化，我们认为其相对于竞争对手拥有20~30%左右的成本优势。

我们预计公司 2009-2011 年EPS 分别是0.16 元、0.77 元和1.18元。业绩大幅增长的原因是我们预期核黄素市场竞争格局在发生变化，产品价格有望继续提升，而且公司在河南孟州厂的投产，提高了公司的产能，也提高了公司在市场上的定价权。鉴于产品提价的可能性较大，未来业绩弹性有望超过预期，我们给予“买入”的投资评级。（英大证券 宋文昭）

复星医药（600196）：整合工业板块 布局高端医疗

资产重估价值356亿元:国药控股按照权益比例给公司贡献181亿市值;部分医药资产以2010年业绩40倍进行估值;另有较多资产按照公司账面投资额进行估值。

盈利调整

我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.474元、0.617元和0.801元。

投资建议

我们按照资产重估的方法得到的公司价值达到356亿元，即每股18.7元;目前公司股价为12.22元，折价率达到35%;我们认为目前折价率过高，公司价值被低估，给予买入的投资建议。（国金证券 李龙俊 黄挺 李敬雷）

海南海药（000566）：长期坚定看好

公司在2010年药品招标中中标省市数量相对于2009年有大幅增加。公司还积极加强销售渠道掌控，新成立分产品事业部进行销售管理。我们预计2011年公司在传统原料药及制剂方面实现营收及净利润高比例增长应是大概率事件。

公司2010年公布定向增发方案，预计将于2011年上半年完成增发。拟募资投向人工耳蜗及原料药和新药开发项目。我们认为人工耳蜗市场将复制心脏支架市场的进口替代之路，成为公司未来新的利润爆发点。力声特已于近日获得人工耳蜗准产批文，将在一定时期内独享市场，前景更为确定，并且高技术壁垒的人工耳蜗生产，决定了今后只会有少量竞争者有资质进入，而千亿市场规模足够支持参与者共同发展。原料药项目将完善公司抗生素产品产业链，制剂产品成本控制和产能都将受到保障，利于公司应对产品需求的增长和药品政策性降价。定增项目成行将大大增加公司未来的盈利能力。

盈利预测及投资建议

预计增发4000万股，摊薄后2011及2012年EPS为0.81元及1.08元。由于公司未来处于高速发展期及定增实施后人工耳蜗资产的盈利能力，长期坚定看好，维持买入评级，6个月目标价41元。建议短期调整到位后逢低积极配置。（中信建投 罗樨）

千金药业（600479）：营销改革凤凰涅槃 强烈推荐

千金药业新管理层变更带来的战略改变能否成功，资本市场分歧很大，我们经深入分析后坚定认为他们一定能成功!营销改革是火焰，助推千金药业凤凰涅槃，重新进入成长快车道，2011年即是拐点年，重申“强烈推荐-A”投资评级。

管理层变更带来新的发展思路:今年4月、8月，千金的董事长、总经理相继更替，江端预接任董事长，王琼瑶接任总经理。王琼瑶是千金子公司湘江制药的董事长，一手组建了湘江药业强势的第三终端。

我们与资本市场不同的判断--营销改革能成功，改革的成功意味着公司重新进入成长快车道:营销改革3个月，千金药业改省区渠道经理平级运作为省区经理负责制、从“线管理”变成“块管理”;提高销售人员业绩激励比例;渠道下沉、注重基层用药市场。我们认为，千金改革最困难的点已经度过，虽然目前业绩尚未体现，但只是时间的问题，营销改革的成功将逐步被资本市场认同。千金是一个优秀的公司，但由于渠道和品种的成熟，千金蛰伏数年，营销改革将为千金的营销渠道带来新的生力军--第三终端，营销改革的成功意味着千金将重新进入成长快车道。营销改革是火焰，助推千金药业凤凰涅槃。

妇科药龙头企业，产品梯队初步成型:千金片和千金胶囊为支柱梯队，补血益母颗粒为二线产品梯队，椿乳凝胶、妇科断红饮胶囊为新产品梯队。

基本药物如果放量，对公司将是锦上添花:我们判断，明年很可能是基本药物放量的拐点，详情请见《基本药物实证深度研究:由点及面，从安徽招投标看基本药物放量拐点》，如果基本药物放量，千金药业将是其中弹性最大的品种，对公司而言，将是锦上添花。

拐点型公司，首次给予“强烈推荐”评级:拐点型公司，盈利预测并不好做，我们保守测算，2010-2012年，收入增速6%、25%、30%，利润增速-7%、30%、33%，每股EPS分别为0.40元/0.52元/0.70元，对应PE为49倍/37倍/28倍，我们判断，2011年是公司经营的拐点，我们强烈看好公司的营销改革，维持“强烈推荐-A”的投资评级。主要风险在于营销改革慢于预期。（招商证券 李珊珊 徐列海 廖星昊）

云南白药（000538）：销售屡超市场预期 买入

云南白药前三季度实现营业收入66.6亿元，同比增长25%，净利润达6.5亿元，同比增长59%，合每股收益0.94元，继续保持较快的增长。

云南白药之白药牙膏销售屡超市场预期。药品事业部的收入增长部分来自于年初提价因素，前三季度增长约20%，预计全年仍能维持上半年的增长速度;白药系列牙膏由于新产品(香型口味)的推出，加之销售终端的下沉，使得其销售同比增长超过70%。

未来产品价格下调空间有限。从白药系列产品在各地中标的情况看，中标价和最高零售价之间价差较小，压缩未来继续下调之空间。加之到云南白药疗效确切、原材料成本不断上升等因素，我们认为公司主导产品在未来的药品降价中下调空间非常有限。

我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为1.31、1.70、2.22元，动态市盈率分别为51.3倍，40.1倍，及30.6倍。维持“买入”评级，3个月目标价为80元。

我们认为云南白药适合稳健型投资者进行投资。（国泰君安 独孤南薰 王卓）

马应龙（600993）：从潜龙在渊 到飞龙在天 买入

专科领域霸主谋求多元化发展。马应龙始创于1582年，是有400余年历史的中华老字号企业。公司一直专注于肛肠制药领域，目前在该专科领域已占领了全国零售市场40%以上的份额，并表现出继续提升市场份额的趋势，是不可撼动的行业霸主。目前公司开始开拓新的业务领域，正处于多业务并行发展的突破期。

向专科医疗服务提供商转型。公司采取独特的院长参股方式发展马应龙肛肠连锁医院。作为中华中医药学会肛肠分会唯一企业会员，公司拥有得天独厚的专业人脉优势。据我们测算，肛肠医疗服务市场规模在80亿元左右，是细分领域的蓝海市场。我们看好公司连锁医院的发展前景，公司正逐渐由一家专科领域龙头药企蝶变为国内唯一全方位专科医疗服务提供商。

药妆业务前景广阔。公司去年上市的八宝眼霜是公司回归传统，响应诉求推出的首款药妆产品，制备工艺为“非物质文化遗产”。中国药妆市场目前销售额年增长率均高达10%-20%，至2010年底有望达到480亿元的规模。我们认为凭借经过现代改良的经典配方以及良好的疗效口碑，只要营销得力，马应龙应能在回报诱人的药妆领域开拓新的发展空间。

伺机再动，掘金医药零售。公司此前三年不断通过并购等手段扩大医药流通业务的规模，旗下马应龙大药房目前已经发展到130余家门店。我们认为公司目前的业务发展重点在于连锁医院及药妆，相比之下低毛利率医药零售业务可能会采取伺机而动的策略，挖掘医改形势下潜在的扩张机会。

盈利预测:根据我们测算，扣非后公司2010~2012年EPS分别为0.93元、1.25元和1.62元。公司目前正处于多业务并行发展的突破期，药妆业务和连锁医院都很有希望成为公司新的利润增长点。在分析公司各业务的运营情况和发展趋势后，我们认为公司目前股价没有充分反映出公司价值，首次覆盖给予“买入”评级。（华泰联合 钱晓宇）

金陵药业（000919）：投资收益大幅下滑 增持

2010年1-9月，公司实现营业收入16.03亿元，同比增长10.37%;归属于母公司净利润为1.25亿元，同比下降13.51%;基本每股收益为0.09元。

前3季度，毛利率和投资收益的下滑造成营业利润和净利润下降。1-9月公司实现营业利润为1.82亿元，同比下降14.49%，净利润也同步下降13.51%，主要原因是:1.毛利率达到25.64%，同比下降1.88个百分点;2.投资收益为-122.64万元，而去年同期为4231万元，同比减少4353.18万元。公司投资收益大幅下降主要是由证券投资收益大幅下降所致。

公司现金充裕，目前账面现金达到7.15亿元，由于并没有很好的主业投资方向，公司将超过2亿元的现金投资于二级市场，我们预计今年全年的证券投资收益将比去年大幅减少。

脉络宁是公司主业的核心。脉络宁注射液是中药独家品种，主治脑血管疾病，是中医急诊科室的必备品种。脉络宁终端零售价格低廉，仅为10.8元/支，这在基层医疗市场占据巨大的价格优势。脉络宁去年进入国家基本药物目录，从长期来看，由于基层市场的扩容和脉络宁在基层市场的占有率扩大这两大因素的驱动，脉络宁的前景值得期待。

提价致脉络宁销售小幅下滑。脉络宁原材料为金银花，石斛，玄参等，其中最为重要的原材料金银花价格今年上半年明显上涨，从去年年中的不足100元/公斤上涨到目前的220元/公斤。由于原材料上涨，公司提高了对批发商的销售价，致使上半年销量下降。同时由于基本药物招标制度在各省实施的情况比较混乱，配套制度还未出台，脉络宁的增长并没有提速。但是脉络宁的终端需求比较强劲，在批发商消化完存货后，其销量将会恢复。我们预计脉络宁下半年的需求会恢复甚至超过同期水平，全年销量估计将会超过8500万支。

公司控股的宿迁医院目前为二乙医院，今年上半年纳入到合并报表中的收入达到9361.31万元，同比增长30.21%，净利率超过20%。医院有望升级为三甲医院，并由非营利医院改为营利医院，未来盈利水平将得以提升。

盈利预测:我们暂不考虑公司投资收益，预测2010-2012年的EPS为0.41元、0.47元、0.53元，以10月22日收盘价11.04元计算，对应市盈率为27倍、24倍、21倍，维持“增持”的投资评级。