国泰君安：医药板块扬帆正待启航(荐股)

　　行业增长前景无忧：1、上半年增速放缓，全年看稳定依旧。2011年1-3月行业营业收入、利润总额分别为2,930亿、230亿，同比增长27.8%、22.3%，整体相比2010年增长趋缓。预计全年增速在20%-25%。2、国家卫生投入的财政预算超额完成“8500亿”目标，医保推进超预期、筹资标准大幅提升、基层医疗机构建设力度加大等因素都将催化需求市场持续扩容。

　　政策因素导致企业进一步分化：2011年医药行业的不确定性更多的来自政策面的不确定性，特别是医保品种的降价和全国基本药物招标推进。1、医保品种降价：中药压力小于化药，在部分企业短期受到影响的同时，更应关注“特殊定价”品种；2、基本药物招标推进：安徽模式陷入价格战，后续招标大幅杀价担忧逐步增强，独家品种或能“独善其身”。3、继续关注医药产业的十二五规划：整合和升级将是未来一段时间的主题。

　　在分化预期中，我们更看重企业的盈利能力。基于降价政策和招标体制对产品盈利能力和销量的双重影响，在这一轮医改调整周期中，毛利率的稳定性是左右处方药企业经营宽裕度的核心指标。推荐成本控制能力出色的独家中药和研发型的高端专科化药企业。

　　2011年的医药板块投资或是一个多歧路而行路难的过程。目前板块整体预期估值仅为2011年26倍，进入历史底部区域，向下调整空间有限，拾取优质股筹码的时机已开始到来。展望下半年，短期内行业整体尚缺乏催化剂，压制板块行情的风险因素还未完全解除，但我们仍应坚定持股信心，待政策面、业绩面明朗化之东风，扬帆而启航。

　　我们看好在分化预期下成长性更为确定的公司。投资组合包括：1、兼具独家品种和成本控制优势的中药企业：益佰制药、东阿阿胶、天士力、云南白药、贵州百灵；2、研发型高端专科药企业：恒瑞医药、恩华药业、人福医药、舒泰神；3、受益于行业发展形式的医疗器械企业：鱼跃医疗、东富龙；4、产业整合和升级的引导者：科伦药业、康美药业、海正药业、上海医药。（国泰君安证券）

　　申银万国：医药估值接近历史底部，买点已到(荐股)

　　政策跟踪：创新和药品质量安全。

　　创新是我国医药行业未来发展的核心主题：十二五政府将投入60 亿美元扶持药企创新，恒瑞医药首个创新药艾瑞昔布获准上市，标志着我国药企跨入创新药时代。

　　国产中端抗生素销量可能受到致命打击，大输液所受影响低于2%：抗菌药物临床管理可能致抗生素用量大幅下降，低端抗生素不会带来耐药性风险，高端抗生素主要用于重症患者，影响不大，而中端抗生素所受影响较大，特别是国产中端抗生素因为疗效低于合资药面临出局（头孢三、四代），门诊口服抗生素则因为处方量下降至15%，可能受到致命打击。大输液仅10%作为抗生素介质，即使抗生素用量下降20%，考虑其中口服药比重较大，影响应该低于2%。

　　为避免中药材价格暴涨暴跌，政府正探索建立中药材战略储备，利好康美药业；蜀中制药造假加快基药部分品种统一定价，利好独家品种企业和大输液。

　　板块估值已近历史底部，估值分化在所难免：2008 年金融危机全市场最低PE14 倍，医药板块20 倍；2005 年全市场最低PE12 倍，医药板块22 倍；目前全市场预测PE14 倍，医药板块26 倍，小股票还在去泡沫，预示着板块估值正在逐步靠近2008 年金融危机和2005 年时的估值底部区域。而基本面方面，优质公司增速从过去的20-30%提高至30-50%，估值20-30 倍，已无下行空间。国际板推出有利于估值分化，香港市场成长性好的消费公司同样给予了30-40 倍PE；美国市场医药行业高成长企业，估值同样高于30-40 倍。

　　买点已到，高增长低估值是首选：历史表明如果经济滞涨，医药股表现名列前茅，买点已到，年内绝对收益空间不应该低于20%，相当于年末30 倍也即2012 年23 倍，高增长低估值是首选：

　　短期组合：科伦药业、康美药业、仁和药业高增长低估值，未来两年净利润复合增速40-50%，2011 年预测市盈率低于25 倍；鱼跃医疗和海正药业，最大程度受益快速增长的行业，2011 年预测市盈率30-35 倍，未来两年企业盈利增速超过50%。其中鱼跃医疗我们首次给予增持评级，理由是家用器械快速增长和进口替代，为公司提供多样化的增长空间，下跌的市场带来介入机会。

　　我们长期看好的战略性品种：恒瑞医药、云南白药、东阿阿胶、天士力和人福医药都是可以长期配置的品种。（申银万国证券研究所）

　　广发证券：医药板块建议逐步配置一线白马股(荐股)

　　今天业内主流六大协会并部分大型企业高管在京召开“蜀中事件”研讨会

　　会议的讨论结果是希望监管部门尽快纠正药品招标的唯低价模式，维护行业的健康发展和良性竞争。此次会议牵头的是药促会（会长桑国卫，现任全国人大副委员长），其他协办的协会包括化药协会、中药协会、OTC 协会、医药质量管理协会（会长张鹤镛，现任国务院参事）及医药企业管理协会，包含了业内最主流的协会及部分大型企业主要负责人，影响力非常大。

　　据我们了解，会议形成的结论及报告会通过相关渠道反映给最高决策层。因此，我们维持上周周观点的判断：“蜀中事件”可能成为唯低价招标逐步回归正常的契机，市场担忧的政策压力不排除有缓解的可能。对于政策的走势，我们的判断比此前乐观一些：A 药品降价的时间点可能后延，未来可能还会考虑出台低价药价格保护政策；B当然，更为重要和实际的是，各地政府的药品招标情况可能有所改善。

　　当然，政策的纠偏需要时间、最终反映在行业的运行趋势上面也需要一个过程。但我们相信，一旦产业政策层面出现积极信号（可能这个时间不会太长），肯定会传导至上市公司及行业基本面上，二级市场会对此作出积极反映。

　　在行业投资建议上，我们仍建议逐步配置一线白马股；但今年个股分化仍会比去年明显，我们建议继续投资增长确定、有催化剂的个股。

　　（1）建议长期投资者重点配置一线白马股，以时间换空间、获取稳定收益；我们重点推荐：云南白药、东阿阿胶、恒瑞医药、康美药业、天士力、人福医药。

　　（2）推荐仁和药业、上海医药、中恒集团、双鹭药业及新华医疗；

　　（3）其他还可关注的公司：随着国控及上海医药在香港成功融资，我们认为华润医药在内部整合及外延扩张上也会加速。华润集团于2010 年4 月与北京政府签订医药行业战略合作协议、7 月签订北药集团重组协议，我们认为经过一年左右时间、实质性的整合和对外并购会在今年内实现突破。建议关注双鹤药业（估值安全，存在大输液等资产整合预期及激励机制改善预期）、华润三九（估值安全，已与集团持股的北京华神等企业签署战略合作协议，存在中药企业等资产整合预期）、万东医疗（存在器械资产整合及激励机制改善预期）。（广发证券研究中心）

　　国金证券：医药股已进入有投资价值区域(荐股)

　　中期业绩预览（重点覆盖公司）

　　中报业绩增速在 100%以上的：紫鑫药业、京新药业、莱美药业

　　中报业绩增速在 50%-100%的：双鹭药业、科伦药业、东阿阿胶。

　　中报业绩增速在 30%-50%的：海正药业、昆明制药、爱尔眼科、天士力、康美药业、恩华药业、云南白药、人福医药。

　　中报业绩增速在0%-30%的：恒瑞医药、新和成、信立泰、科华生物、同仁堂、华东医药、中新药业、双鹤药业、浙江医药、华润三九

　　中报业绩负增长的：华兰生物

　　投资观点：看好

　　目前医药板块估值平均估值 28 倍（对应2011 年20%的利润增速假设），处于历史合理估值水平。随着时间推进下半年，医药板块业绩稳定性的吸引力有望逐步显现。我们认为医药股已进入有投资价值区域。

　　本月投资思路（关注中报、关注补涨）：随着本月中报大幕拉开，中期业绩确定性高增长的公司，有望获得投资者认可，预计继续保持优异表现。同时，我们建议短期关注反弹幅度靠后的个股，从低估值、有增长的公司中，选择可能补涨的投资标的。

　　全年投资思路（维持观点）：从现在往后看半年，医药股有20%的绝对收益；从现在往后看一年，医药股是战略建仓时刻。对于明年估值20 倍以下，复合增长30 以上的个股，是绝佳买入时点。

　　个股推荐

　　本月重点推荐：（1）中报高增长个股：科伦药业、云南白药、康美药业、莱美药业、紫鑫药业；（2）低估值待反弹个股：浙江医药、双鹤药业、华东医药、昆明制药、中牧股份、上海医药等。（国金证券研究所）

　　东方证券：医药板块成长性趋势明显(荐股)

　　事件

　　我们重点关注的医药个股将于本月开始陆续公布半年报，在此我们对重点覆盖的公司2011 年半年度业绩进行预测，为投资者进行提前布局提供参考。

　　研究结论

　　预测净利润同比增长100%以上的个股有：京新药业（EPS0.15 元，同比增长150%）、华海药业（EPS0.23 元，同比增长120%）、精华制药（含政府补贴款的EPS0.38 元，同比增长100%）、山大华特（含土地出售收益的EPS0.32 元、同比增长135%）；

　　预测净利润同比增长50%-100%的个股有：上海凯宝（EPS0.51 元，同比增长70%）、通策医疗（EPS0.19 元，同比增长52%）、双鹭药业（EPS0.58 元，同比增长65%）等；

　　预测净利润同比增长30%-50%的个股有：海正药业（EPS0.40 元，同比增长40%）、红日药业（EPS0.29 元，同比增长36%）、恩华药业（EPS0.24 元，同比增长30%）、云南白药（EPS0.85元，同比增长37%）、一致药业（EPS0.55 元，同比增长30%）、东阿阿胶（EPS0.65 元，同比增长39%）、乐普医疗（EPS0.33 元，同比增长30%）、康美药业（EPS0.2 元，同比增长40%）、天士力（EPS0.53 元，同比增长40%）、海翔药业（EPS0.37 元，同比增长30%）等；

　　预测净利润同比增长0%-30%的个股有：恒瑞医药（EPS0.64 元，同比增长23%）、广州药业（EPS0.23 元，同比增长10%）、马应龙（EPS0.31 元，同比增长19%）、科华生物（EPS0.24 元，同比增长9%）、华东医药（EPS0.43 元，同比增长18%）、上海医药（主业EPS0.48 元，同比增长25%）、复星医药（EPS0.52 元，同比增长18%）、益佰制药（EPS0.28 元，同比增长25%）、上海莱士（EPS0.27 元、同比增长5%）、信立泰（EPS0.58 元、同比增长20%）等；

　　预测净利润不增长或同比增速为负值的个股有：山东药玻（EPS0.37 元，同比增长0%）、华兰生物（EPS0.46 元，同比增长-15%）、千金药业（EPS0.15 元，同比增长-20%）等。

　　投资策略和建议：我们维持恒瑞医药、云南白药、双鹭药业、康美药业、益佰制药、一致药业的买入投资评级。受政策影响较小的子板块中，特色原料药企业虽然估值暂时不具优势，但从长期趋势角度亦可在下半年逐渐关注京新药业、海翔药业等受益产业转移的企业，化药类OTC 企业如山大华特，未来目标定位在儿童用药领域的领军者，高成长性亦值得投资者关注。（东方证券研究所）

　　海通证券：医药板块估值风险释放(荐股)

　　医药行业的市场表现呈现出跌宕起伏的特征，我们分析认为不仅仅与行业基本面相关，还与因风险偏好引起的其他行业的相对表现有关，我们试图通过回顾2009年1月至今医药行业的历史表现来做参考，结合政策、基本面和板块的切换等诸方面因素对医药行业的未来作出合理的预期。

　　在没有密集负面政策出台的情况下，医药行业能够维持20%的增速，当前绝对估值已经回归历史中枢水平，给予行业“增持”评级。板块配置方面，在原料药、生物制品从景气高点回落，医药商业2010年大规模外延扩张的情况下，我们看好以下两类公司：（1）化学制药板块具有研发和营销优势的公司。该类公司竞争能力较强，经营相对稳定，能够分享我国老龄化、经济增长等因素带来的医药行业成长；从全球角度来讲，新药研发的难度逐步加大，部分重磅炸弹即将到期，国内优秀仿制药企业将迎来大好机遇，这将不局限于心脑血管用药、抗肿瘤药等重大专科领域。（2）中药板块具有传统品牌和全产业链的公司。具有传统品牌优势的公司在起跑线上已经处于领先位置，全产业链能有效缓解当前中药材上涨带来的成本压力，部分存货较多的公司可能在药材上涨中受益。建议关注人福医药、云南白药、恒瑞医药等。（海通证券研究所）

　　国信证券：医药重点公司2011中报业绩前瞻(荐股)

　　国信重点跟踪的医药公司绝大部分符合预期
　　预计业绩增速100%以上的包括：中恒集团、华海药业。
　　预计业绩增速50-100%的包括：天士力、上药、科伦、双鹭、新华、鱼跃、阳普、红日、凯宝。
　　预计业绩增速30-50%的包括：白药、阿胶、海正、人福、康美、昆药、乐普、万东。
　　预计业绩增速0-30%的包括：恒瑞、华东、哈药、白云山、三精、誉衡、信立泰、双鹤、新和成、一致、国药、九州通、康缘、益佰、同仁堂、片仔癀、马应龙、广药、天坛、科华、莱士、达安、山东药玻。
　　预计业绩下滑的包括：华兰、浙江医药、丽珠、三九。
　　此次下调业绩的公司：誉衡、国药、丽珠、山东药玻。
　　医药板块整体业绩表现尚好，高增长公司占比有所下降
　　目前共45家公司（中小板/创业板约占50%）公布业绩预告，其中预增37家（其中16家预增30%以上，占所有发布预告公司数量的36%），预减/亏损8家。相比10年中报，11年中小板/创业板高增长公司占比有所下降。
　　投资建议：成本压力有望逐季缓解，估值或已调整到位
　　11年1-5月医药工业收入、利润增速同比增长29%、19%，成本压力有望逐季缓解。当前医药板块11-12PE26x、20x，相对全部A股溢价90%，绝对/相对估值分别处于历史低位/中位。6月白马股补跌后企稳或许意味着医药板块估值调整到位。仍中线看好：①拥有独家品种/独特资源/品牌消费类公司；②专注于高端治疗和预防领域的公司；③工商一体龙头或医疗服务类公司。前期跌幅较大个股有望迎来普遍反弹。（国信证券研究所）

　　国信证券：医药板块7月投资策略(荐股)

　　1-5月医药行业收入快速增长！
　　11年1~5月医药工业收入、利润总额同比分别增长29％、19%，2011上半年成本上升压力明显，但收入保持强劲增长的情况下，如下半年成本压力能逐渐缓解，则利润增速也将重新跟上收入增长的步伐。
　　近期可能还有一次“遗留”的药品调价，之后则有望迎来一段时期的”调价真空期”。
　　2011年是新医改第一个三年规划的攻坚年，2012年则有望出台下一个五年规划。就市场普遍关注的药品降价、招标模式等改革政策，我们认为负面影响和担忧已反映在了医药板块的上半年走势之中，而展望下半年，除近期可能还有一次针对09版医保目录个别品类的调价之外，之后将迎来药品调价的真空期，并期待出台更科学合理的药价管理政策，同时，医药行业十二五规划值得期待。总体而言，政策面的影响已开始中性偏正面。
　　即将迎来中报密集披露期，全年业绩预期渐趋明朗 。
　　7-8月将迎来中报业绩密集披露期，对11年全年业绩预期将更趋明朗。至年底，以12年预测业绩支持的估值也将逐渐显示吸引力。仍中线看好：①拥有独家品种/独特资源/品牌消费类公司； ②专注于高端治疗和预防领域的公司；③工商一体龙头或医疗服务类公司。
　　6月白马股补跌后企稳，或许意味着医药板块估值调整到位；7月有望阴雨转晴。
　　6月医药指数微涨1.3%跑平沪深300指数，其中前期抗跌的恒瑞、阿胶等一线白马股出现明显回调。国信医药6月组合的6支股票相对沪深300小幅跑输1.1%，但月底已企稳，或许意味着板块估值已调整到位。医药板块整体法11PE25.7X，相对全部A股溢价89%，与上月基本持平。

　　投资建议：7月推荐5支质地优异、估值适中，且受短期政策波动影响较小的个股：天士力、中恒集团、云南白药、新和成、华兰生物。（国信证券研究所）

　　国信证券：维生素景气提升，VE、VA价值凸显(荐股)

　　维生素产业竞争格局和投资逻辑

　　维生素价格的长期趋势取决于供方格局的变化：处于寡头垄断格局的品种技术门槛高、利润丰厚并使周期拉长；处于格局重整或激烈竞争的品种较低壁垒、强短周期，本轮洗牌尚需时。短期价格走势与下游需求和上游成本波动有关：近年养殖业景气及11年原料成本上升，形成维生素提价动力。中国已是全球维生素出口最大国家，当前与上市公司相关各品种的市场价值（出口额）为：VE＞VC＞VA＞VB2＞VB5 ＞VH；因竞争格局不同价格弹性顺序为：VA＞VE＞VH＞VB2＞VC＞VB5。

　　VE、VA兼具中线投资价值 & 趋势性机会

　　2008年以来VE、VA形成稳定的寡头垄断，维持高盈利能力（VE龙头毛利率>60%，净利率>30%），我们判断其较高的技术壁垒将保障该竞争格局未来仍可维持较长时间，因此具备中线价值及估值提升潜力。

　　今年以来，下游畜牧业景气逐月提升带动需求增长；受日本地震和浙江限电影响供给可能出现紧张；而上游石油化工品涨价又带来成本压力。多重因素影响下的提价需求有望在5月底下游库存消化之后付诸行动。

　　其它维生素品种（VC、VB2、VB5）投资时机尚未成熟

　　由于玉米深加工进项税政策的调整，发酵类维生素普遍面临上游玉米淀粉价格上涨压力和下游景气引发的提价需求，但由于VB2、VC处于格局重整阶段，VB5竞争趋向激烈，暂缺提价默契而洗牌需要更长时间。因此，目前虽然是产品及公司业绩最差时期，但并非最佳投资时机。

　　首次给予浙江医药、新和成 “谨慎推荐”投资评级

　　给予景气上升的维生素子行业“谨慎推荐”评级。建议重点关注VA、VE，看好新合成向精细化工产业链积极延伸、浙江医药在新药研发和成品药市场具竞争力。当前动态PE低于门槛低、盈利能力弱的强周期类公司，随着提价预期逐步兑现，存在“业绩+估值”双升弹性空间。首次给予新和成和浙江医药“谨慎推荐”投资评级，预计新合成合理价为34-40元，浙江医药合理价为45-51元。（国信证券研究所）

　　兴业证券：医药板块把握确定增长，等待进攻机会(荐股)

　　投资要点

　　2011上半年回顾:上半年医药板块表现不佳,整体跑输沪深300指数12个百分点,个股分化明显。我们认为,医药板块落后于指数的主要原因是溢价率过高、业绩增速放缓以及市场风格转换。上半年我们精准把握了医药股的投资节奏,不仅提示了市场向下的风险,并且成功推荐了新华医疗、新和成、浙江医药、同仁堂、天士力等多个具有超额收益的品种。

　　2011下半年展望:我们对医药板块由谨慎转向乐观,认为行业中长期投资良机渐行渐近。上半年医药股的大幅下跌已经消化了诸多利空因素,行业增速有望在三季度回升,目前板块的估值也已步入合理区间,国家政策或有放松,长期来看医药行业向好的趋势没有改变。我们提示中报业绩低于预期的风险,但后续如有调整将是提高医药股配置的良机,看好医药板块在中报结束后见底回升。

　　选股策略。市场整体偏弱,短期而言,我们认为业绩增长的确定性比未来的成长性更重要,建议回避中报业绩可能低于预期的公司,向一线品种靠拢。市场如果回暖,建议在中小市值板块中精选优质成长股,有望获得更高的超额收益。

　　重点推荐公司。稳健价值组合:云南白药(稳定增长的一线中药白马)、天士力(加速增长的现代中药企业)、同仁堂(改善空间很大的百年贵族)、恒瑞医药(创新药的标杆)和哈药股份(红海鲨鱼,估值超低);积极进取组合:人福医药(麻醉镇痛药的龙头)、新华医疗(高成长的标的)、双鹭药业(业绩拐点年)、新和成(VE 提价)和东北制药(VC提价)。此外,下半年我们将继续挖掘股价超跌、质地优良、弹性更大的进攻性品种,以及推出中小市值的成长股组合(主要是中小板和创业板公司)。

　　主要风险:主要中药材价格维持高位波动;新一轮招标药品价格下降;抗菌药物管制严格对相关公司有一定负面影响。（兴业证券研发中心）

　　湘财证券：医药行业不景气，医疗器械呈亮色(荐股)

　　医疗器械是2011年初以来医药行业的一抹亮色。医药制造业2011年1-4月在主营收入增速上升的情况下，利润总额增速反而大幅下降，说明当前医药产业正面临着药品降价和成本上升的双重压力，利润空间受到挤压。而医疗器械子行业由于未受到降价政策的影响，继续保持了高速增长，一季报医疗器械上市公司累计实现利润总额37.31%的高增长，领先于其他子行业，成为医药行业中为数不多的亮点。

　　1）医疗器械仍将是降价风暴的避风港。2011年上半年，药品降价政策是医药板块最主要的压制因素，其中基本药物降价在各省招标已然体现，而医保目录中抗感染类和循环系统类药品降价政策也已经出台，后续其他门类药品的降价政策将陆续落地。在政府?控费用?的指导思想下，药品降价这主旋律不会改变。在这波降价浪潮中，医疗器械是为数不多的避风港。

　　2）农村医疗机构建设高峰仍未结束，医疗器械高景气将延续。2011年作为新医改的最后一年，基层医疗机构建设仍在持续，但建设的重点将由量转向质。卫生部明确要求，到2011年底，每个县（县级市）至少1所县医院达到二级甲等水平，1-3家卫生院达到中心乡镇卫生院标准。因此，以县医院和乡镇卫生院为代表的农村医疗机构将面临全面升级。而农村医疗机构的升级主要体现在医疗设备的配臵标准上。经我们估算，新医改期间每个县医院的设备投入达到523万元，较2004-2008年期间不超过150万的医疗设备配臵标准提升明显。考虑到2009-2010年开工的农村医疗机构尚有部分未完工，我们估计在2011年至少有845所县级医院和2635所乡镇卫生院处于在建或者将建状态。相对应地，农村医疗机构潜在的医疗设备需求超过63亿元，预计在2012年底之前兑现。因此医疗器械高景气仍将延续。

　　3）投资建议：我们认为，在医药产业继续受到降价政策和成本上升的双重挤压的大背景下，医疗器械子行业受益于农村医疗机构建设后期带来的设备采购高峰，在未来2年内仍将维持高景气。故我们继续看好医疗器械子行业，给予医疗器械子行业?买入?的投资评级，重点关注受益于农村医疗机构设备采购的、成长性明确的鱼跃医疗（基础医疗器械龙头）以及新华医疗（感控设备以及消毒供应室工程龙头，并正在拓展手术室工程业务）。（湘财证券研究所）

　　湘财证券：饲用维生素价格继续上扬(荐股)

　　VE、B族维生素继续呈现强势：浙江医药将VE价格提高到180元/公斤，货源紧张导致今后价格维持高位。VE出口均价较上月微幅上涨8.52%，VA出口均价下降0.92%。VE出口量恢复到正常水平，较上月下降26.82%，VA出口量变化不大。VC粉国内价格本月下跌至36元/公斤。由于VC价格已到成本线，几大VC厂家停止报价，而部分小厂家在此低价甩货。VC出口均价下跌至5.38美元/千克，出口量下降22.55%。这显示出厂家难以认可目前VC价格，囤货消化完毕后，价格将会出现一定幅度上涨。广济药业提高7月饲料级核黄素内销订单价格至160元/公斤，出口订单价格上涨0.5美元。部分受高温和限电影响，鑫富药业也将7月泛酸钙价格上调10%。猪肉价格上涨将给饲料添加剂提供更多提价空间，VE、VB2、VB5价格有望继续上涨。
　　下游制剂需求不旺，头孢类原料药价格继续下跌：7月1日医院抗菌药物管理办法开始实施，下游头孢制剂厂商担心头孢药物处方会否缩减，继续保持观望，不敢拿货，造成下游制剂需求不旺。6月份7-ACA价格从上月的580元跌至月底的550元，头孢曲松和头孢呋辛价格都小幅下跌50元、55元。目前7-ACA价格也已经接近厂家成本，后市继续下跌空间不大。受原材料成本上涨的影响，DSM感染部全线上调头孢类药品价格，涨价幅度为5%，有利于国内价格企稳。
　　生猪价格高企，使得生猪补栏量增加，刺激饲料级维生素需求，VE、VA核黄素、泛酸钙等品种会受益上涨，广济药业、鑫富药业、新和成可继续予以关注。我们仍然给予原料药子行业“增持”评级。（湘财证券研究所）

　　平安证券：寻找疫苗公司投资机会(荐股)

　　平安观点：

　　1. 新兴市场是GSK疫苗发展长期战略。世界制药巨擘葛兰素史克公司（GSK）在疫苗领域独步全球，其2010年的疫苗销售收入为67亿美元，近六年（不含H1N1甲流疫苗）的年均复合增长率为18%。在新兴市场，GSK疫苗产品定位于中高端市场，占有率为38%，占公司全部疫苗收入的21%。目前在中国采取多种经营斱式，拥有多达10个产品。正在迚行III期临床的HPV疫苗将是其最具市场价值的产品。

　　2. 沃森生物将是GSK永进的竞争对手。沃森生物已上市产品Hib疫苗及多个在研产品和GSK直接竞争。近期沃森生物宣布终止与GSK的麻腮风疫苗项目，鉴于该项目市场价值较低，项目的终止对公司业绩无明显影响。公司的市场策略是迚口产品高端替代，我们认为沃森与GSK的合作是短暂的，但竞争却是永远的。

　　3. GSK相似产品成功申报加大智飞生物产品获批概率。智飞生物现有自研产品与GSK产品重合度较小。GSK产品CY群脑膜炎球菌－Hib多糖结合疫苗已经申请生产批件，加大了智飞生物AC群脑膜炎球菌－Hib多糖结合疫苗获批可能性。但该疫苗能否成为高市值产品尚有一定不确定性。

　　4. 新型生物药企业或可分享GSK创造市场。肺炎疫苗在中国已经成为过4亿元产品，预计GSK13年上市产品HPV疫苗成为下一个重磅炸弹级产品。细分领域具有人才和技术优势的新型生物药企业如科兴生物、泽润生物有可能分享GSK等外企创造的市场。

　　5. 重点关注公司： 推荐疫苗研发能力一流且有望在联苗市场与GSK竞争的沃森生物以及正处于由代理模式向自营模式转型的智飞生物。（平安证券研究所）

　　中投证券：医药板块结构性行情将逐步展开(荐股)

　　行业政策:1.抗菌药物临床应用管理办法7月1日执行;2《关于进一步推进医疗保险付费方式改革的意见》出台;3.《医疗器械召回管理办法(试行)》7月1日实施;

　　行业资讯:1.十二五重大新药创制将获中央财政资金100亿元;2.国产医疗器械十二五获优先采购,国产医疗器械迎来政策春天;3.我国一系列中药产业政策将密集出台,中药材暴涨情况有望得到逐步解决;4.基本药物中102种中成药价格或调整,预计降价较温和;5.2011年新农合参保人数8.32亿,覆盖人群和保障水平持续提升;6.《生物产业发展“十二五”规划》基本框架已形成;7.中国华润总公司控股北药集团,旗下医药资源整合将更加顺畅;8.原料药方面,生物素(VH)、维生素B6、维生素B1等小品种活跃,大品种中VE和VA维持强势;

　　医药板块6月市场行情回顾。6月医药指数上涨1.52%,稍强于上证综指0.91%的涨幅。市场表现突出的个股有以下几类:1)资产整合或注入类预期的普洛股份﹑ST威达﹑中汇医药﹑*ST吉药等;2)业绩增长预期良好的中恒集团﹑尖峰集团﹑中国医药﹑汤臣倍健等;3)创新药相关的西藏药业﹑江苏吴中﹑华神集团等;4)原料药价格上涨或预期上涨推动的海普瑞﹑兄弟科技和西南合成等;5)前期跌幅较大的科伦药业和永安药业等;投资建议:从1-4月行业数据看,医药板块稳定较快的增势并没有改变,估值已经进入历史底部区域,未来结构性行情有望展开。7月组合我们建议重点配置:高成长确定的爱尔眼科、业绩增长较快的新华医疗、仁和药业和上海凯宝、估值较低的一致药业。

　　风险提示:医药行业负面政策影响尚未完全消除。（中投证券研究所）

　　国都证券：医药行业在分化中选择优质公司(荐股)

　　1、多因素影响行业走势。2011 年上半年，上证综指下跌5.89%，申万医药生物指数下跌18.44%，跑输大盘12.55 个百分点。在申万一级行业中，医药行业位居跌幅榜第3 位，跌幅仅次于电子元器件和信息设备行业。市场风险增加，低估值行业受到青睐；行业增速放缓，成本压力显现；行业估值压力较大；以及政策环境复杂等因素影响行业走势。

　　2、行业稳定增长态势不变。短期看，医药行业在药品价格下降和原材料成本上升的双重挤压下，利润空间不断压缩，利润率小幅下降，利润增速有所放缓。同时，由于前期市场对于医药市场扩容及上市公司业绩增长抱有过高的期待，医药上市公司年报多数低于前期预期。但从长期来看，在消费水平提高、社会老龄化、政府卫生投入增加和医保覆盖面持续扩大的推动下，医药行业稳定增长态势不变。

　　3. 政策环境日趋复杂。今年年初以来，行业政策频繁出台，政策环境日趋复杂。一方面，十二五规划颁布，新医改持续推行，将助推医药市场持续扩容。另一方面，药品生产及质量标准提高，药品价格下降和部分药品使用受限等因素将使企业经营业绩出现分化。我们认为随着这些政策的陆续实施，医药市场将持续扩容，行业集中度将逐步提高，行业资源将向龙头企业聚拢。

　　4. 溢价率趋窄，估值压力有所缓解。从今年年初开始，行业经历连续调整，板块估值持续下滑，估值压力大幅缓解。从绝对估值来看，医药板块2011 年整体估值不到25 倍，已处于历史低位，行业投资价值显现。而从相对于A 股的溢价情况来看，目前相对溢价虽有所趋窄，但仍处于相对高位，板块整体估值优势并不明显。从长期投资的角度来看，未来10 年将是中国医药行业发展的黄金时期，行业将凭借其稳定增长不断化解估值压力。医药板块具有明显的长期投资价值。

　　5. 投资策略：在分化中选择优质公司。展望下半年，我们认为在行业增速回升，支持性政策出台，以及估值压力大幅缓解的背景下，医药行业的投资价值将逐步显现。而经营环境日趋复杂将促使公司业绩出现分化，优势企业将脱颖而出。随着中报陆续披露，部分业绩稳定增长的公司将受到市场关注。对于投资标的的选择：首先，关注受益行业集中度提高的龙头企业，它将带给长期投资者丰厚的收益；其次，在基层市场放量的背景下，我们看好拥有独家品种的相关上市公司；最后，创新是企业未来发展的推动力，建议关注研发实力较强，产品储备丰富的上市公司。个股方面重点推荐：天士力、云南白药、双鹭药业、上海医药。（国都证券研究所）

　　中信证券：医药板块2011年中期投资策略(荐股)

　　业绩增速前低后高,今年利润增速将慢于收入增速。行业保持较快增长势头,1-4月行业收入增长29.0%,利润增长19.6%。去年各季度的利润增速呈现逐步下降趋势,我们预期今年利润增速将逐步上升。上半年政策及宏观环境使企业面临成本上升,产品价格下滑局面,行业负面因素较多。我们预期,今年下半年较为确定要出台的政策有:医药工业“十二五”规划、医疗机构抗菌药物管理办法;此外,还有可能出台其他品类的药品降价目录。我们预期全年行业收入增速27%,利润增速25%,是近年来首次利润增速低于收入增速。

　　经营环境:行业快速扩张,国家管控加强,企业面压力大。行业在未来五年有望保持20%收入增长、25%利润增长的水平。企业面临四方面压力:首先是新版GMP改造、环保要求提升、能源和原材料涨价使得运营成本加大;其次,药品降价将降低企业毛利率;第三新药审批收紧造成企业缺乏新增长点。政府和社会支付已经取代了患者成为了医药市场的最大买单者(支付52%比例),而且政府控制着医保报销目录,决定着企业产品未来的市场空间。我们预期,政府的指导意见对于医药企业的发展有越来越大的影响力。

　　行业变化趋势。(1)行业持续增长的大趋势没有发生政变;(2)在国家管控加强的情形下,普药将逐渐成为微利品种,专利药、独家品种将逐渐成为企业的重要利润来源;(3)中药企业由于独家品种较多,有可能在未来是更好的投资领域;(4)创新型企业优势会越来越显著。我们预期这将加速行业出现结构性分化:普药生产商将日趋艰难,创新型企业将明显受益。

　　风险提示。药品降价幅度超预期;生产成本上涨导致企业盈利降幅超预期等。

　　投资策略:首选研发及成长型企业,获取正收益。医药业上半年巨幅调整,目前估值已趋合理(动态PE24.5倍),考虑到未来五年行业仍将保持20%以上复合增长,我们维持行业“强于大市”评级。但是如上所述,行业已经发生了明显变化,预期行业整体性表现的阶段己过,未来二级市场将更多表现为个别发展。下半年我们建议遵循如下投资主线选股:(1)新药创新及基本药物目录独家品种公司,如恒瑞医药、华东医药、天士力、云南白药、中恒集团等;(2)成长股,如千山药机、莱美药业、翰宇药业、长春高新。（中信证券研究部）

　　申银万国：2011下半年医药板块投资策略(荐股)

　　全球医药市场发展给中国带来机遇：在研发成本上升、新药产出销量下降、专利大规模到期多重压力下，跨国大药厂都在寻找应对之策——外包、购买专利、创新和向新兴市场扩张，从而给中国市场带来机遇。

　　中国正在逐步成为全球药物创新中心：在跨国大药厂纷纷在中国成立药物研发中心和国际研发外包推动下，中国自身软硬件实力正在提升——丰富的临床受试群体、庞大的人才库、正在逐步增加的符合国际要求的多中心临床试验基地、政府的大力支持，中国逐步成为全球药物创新中心，带动中国制药企业和学术机构研发水平不断提升。

　　中国医药企业的机会是创新+消费：预计未来五年中国创新药将逐步摘取果实，在为跨国药企提供研发外包的同时，也会成为跨国药企药物筛选和临床前药物较大的专利提供商；而中国消费则更为诱人，庞大的人口、迅速崛起的中产阶级、快速老龄化的社会以及全球最高的住院人群，都为中国医药消费提供了可持续发展空间。与此同时，中国药企日益分化，一批有明确核心竞争力、长期可持续发展的公司崛起。

　　估值比较：美国医药行业快速发展阶段，估值达到35-40 倍；日本医药行业估值长期超过30 倍；香港市场增长较快的医药和消费股，估值都超过30 倍。A 股医药板块目前估值25 倍，逐步接近历史底部，部分个股已经具备良好投资价值。

　　投资策略：中国创新和中国消费。就长期可持续发展而言分别首推恒瑞医药和云南白药；就短中期快速增长而言，分别首推海正药业和东阿阿胶。中国创新我们还推荐人福医药；而中国消费我们分别推荐天士力、康美药业、鱼跃医疗、仁和药业、科伦药业和海南海药。此外中国医药流通企业能够充分分享中国消费增长，中长期而言我们分别看好国药控股（国药股份）和上海医药。（申银万国证券研究所）

　　国海证券：医药板块2011年中期投资策略(荐股)

　　行业收入增长提速,毛利率创新低2011年1-4月,医药制造业收入增长28.95%,毛利率30.12%,创过去5年的最低点。利润增长19.55%,税前利润率9.93%,10年以来首次低于10%。毛利率走低主要是由于1)以中药材为代表的上游成本上涨,2)限价政策下价格竞争。

　　医药指数上半年逊于大盘上半年医药股指数下跌14.08%,沪深300指数跌幅仅为2.69%,医药股大幅跑输大盘指数。

　　原料药跌幅最小,个股表现差异化。

　　行业估值仍有下行空间医药生物的PE估值36倍,在23个一级行业中位列7位,所有A股平均PE则只有16.67倍,医药板块估值溢价率117%,仍处于历史高位。

　　维生素行业:VA、VE价格走高,VK3、泛酸钙快速走强VA、VE价格回升;VK3涨幅较大,泛酸钙稳步提价;VC、VB2价格处于低位;VD3、生物素、VB6景气,VB12低迷。

　　抗生素遭遇限制使用根据《2011年全国抗菌药物临床应用专项整治活动方案》,抗生素滥用现象有望得到扭转,核心内容分别是限制各级医院抗菌药物使用品种、抗菌药物使用率和使用强度必须控制在合理范围。影响是:1、诸多技术门槛较低的低端抗生素企业面临产品淘汰压力,2、部分新研发抗生素进入医院难度提高,3、优质龙头企业提高市场占有率。

　　中药材价格飙升,上游获益在大通胀、下游需求放量、干旱导致减产等诸多因素共同作用下,药材价格有望维持高位,药材价格的暴涨,对中药企业的影响出现分化,其中:上游饮片加工企业、一体化中药企业及高毛利独家品种将获益匪浅;传统的普药企业则面临成本上涨、药价下跌的双重压力。

　　安全边际是首选,给予行业中性评级医药估值水平依旧偏高,溢价率仍在历史高位,相对其他行业而言PE、PB均无优势,上半年利空政策虽然有所消化,但整体上看,下半年医药板块仍难有大规模行情。因此,我们给予行业“中性”的投资评级。

　　重点公司紫鑫药业(002118)、中恒集团(600252)、华兰生物(002001)、康芝药业(300086)、乐普医疗(300003)。（国海证券研究所）

　　上海证券：医药板块2011年中期投资策略(荐股)

　　主要观点:

　　业绩修正是上半年医药板块低迷的重要原因我们认为,导致医药指数进入近 8个月疲软状态的主要原因有:1)估值过高;2)年报数据低于预期;3)药品降价政策;4)环保门等突发性利空事件。由于2010年医药上市公司的业绩呈现前高后低的走势,我们认为医药板块下半年的业绩增速将快于上半年。

　　医药行业进入新一轮调价周期本轮价格调整从“抗生素和循环系统类药品”开始,目前已进入新一轮调价周期。预计后续还会有内分泌、抗肿瘤、中药等其他品类的降价,然而医药品的降价幅度已在市场的预期范围内。

　　上市公司毛利率压力显现11年一季度,医药板块的毛利率为27.08,低于去年同期2个百分点。

　　然而,上市公司的净利率仅下滑0.14个百分点,说明上市公司为了应对生产成本上升、毛利率下降的不利局面,努力提升管理效率,压缩期间费用率。

　　关注经营能力强、产品创新的公司生产成本上升、产品价格下降将是医药企业所必需长期面对的经营环境。我们认为,产业链完整、成本控制能力强、产品毛利率高、行业整合能力强的子行业将有足够的能力应付生产成本的上升,我们看好生物制品、医疗器械和医药商业子行业在下半年的表现。

　　投资建议:

　　未来十二个月内,给予医药行业“有吸引力”评级我们维持2011年下半年医药行业“有吸引力”评级,主要理由是:1)近8个月的调整已释放了行业政策风险;2)药品降价压力减弱;3)医药行业2011年的业绩增长仍旧相对乐观;4)估值调整已显现长期投资价值;5)处于对宏观紧缩环境的担忧,资金仍将青睐具有明确增长前景的医药行业。

　　个股配置建议

　　根据投资策略,我们建议下半年从四条主线关注医药行业的投资机会:1)技术创新优势明显、营销能力强的生物制药和医疗器械子行业中的相关个股,如智飞生物、乐普医疗等;2)经营能力强、有能力进行行业内整合的医药商业上市公司,如南京医药、华东医药和浙江震元等;3)产业链完整、成本控制能力强的保健品或品牌类中药,如同仁堂、康美药业、紫鑫药业等;2)受降价政策影响小、产品毛利率高的医药类公司,如山大华特、紫光古汉等。（上海证券）

　　国泰君安：贵州百灵——苗药OTC的大未来

　　回顾公司OTC 线的历史运作情况，其业绩表现值得关注。公司现有OTC 品种从产品质地来讲，总的来说质地平平，但在公司的运作下，均迅速成为1-2 亿的成规模品种。

　　我们认为管理层良好的 OTC 运作思路和紧密的营销队伍是这些品种成功的关键因素。一是覆盖面和终端认知的打造上巧妙选择了VC 银翘片作为感冒药市场的头阵；二是利益分割和管理透明；三是足量的广告+费用投入带动渠道积极性。同时，队伍的向心力、积极性、沉淀时间也是重要的影响因素。

　　公司今年以来开始了苗药整合的进程，我们认为苗药 OTC 线的未来与银丹的扩张同样值得期待。一来贵州省可整合的苗药资源不少，潜在整合对象数十家，且政府有强烈的推进整合意愿，因此公司有打造亿元OTC 产品群的数量基础；二来苗药的药性普遍较强，与VC 银翘片这样的“大路货”相比，公司未来培育的OTC 品种属性会更接近咳速停，明显的疗效会更有利于上规模。相信在公司成熟的OTC 营销体系下，经带宁、康妇灵等品种有望迅速形成新的过亿产品群。

　　近期太子参产新，价格有所回落，走到量、价的观察窗口。我们认为太子参的价格不会急剧下滑。一是去年由于种苗价格、人工成本高企，大多种植成本应该接近100 元/kg；二是高价维持接近一年，下游太子参库存水平理应很低，存在一定刚性需求。

　　考虑新购产品的业绩，小幅上调11、12 年药品制造业务EPS 至0.97、1.4 元（分别上调0.02、0.08 元），给予11 年40 倍PE，39 元；中药材种植业务维持0.32 元EPS 和6.4 元合理价值，目标价45.4 元。上调为增持评级。（国泰君安证券）

　　广发证券：中国医药聚焦医药主业，大股东存在整合预期

　　公司传统业务中规中矩，保持20%左右的稳定增长，公司最近签署的出口订单无疑是很大的亮点，将大大提升公司价值。我们认为订单持续执行的概率很高，而且净利润率在20%左右。预计公司2011 年-2013 年EPS 分别为1.99 元、2.63 元、2.93 元，我们给予“买入”的投资评级，目标价40 元，相当于11 年-13 年20 倍、15 倍、13 倍PE。我们认为伴随订单的不断执行，公司估值水平还有进一步提升的空间，强烈向投资者推荐。

　　聚焦医药主业，大股东存在整合预期

　　公司目前控股四家子公司，分别是通用美康、通用三洋、美康百泰和美康九州，经过多年发展，已初步形成了科工贸一体化发展的产业格局。公司大股东是中国通用技术（集团）控股有限责任公司明确提出在3-5 年内解决旗下公司同业竞争问题，资产整合已经提上议程。

　　海外订单明显提升公司价值

　　2011 年5 月5 日，公司公告与委内瑞拉人民政权卫生部签订合作协议；协议总金额为61.16 亿元人民币，支付方式为人民币，支付资金来源于中委长期融资协议，我们认为这一协议利润率远远高于公司传统业务，不仅很有可能长期执行，更有可能扩大规模和范围，将明显提升公司的投资价值。（广发证券研究中心）

　　申银万国：云南白药十二五继续演绎高速成长

　　5月16日我们调研了云南白药,参观了公司呈贡生产基地,与公司董事长等高管进行了交流。我们预计十二五公司盈利有望继续保持30%年复合增长,药品增速不低于十一五期间,健康品发力,构建“新白药、大健康”产业,详细纪要见正文。

　　过去11年净利润复合增速35%,是名副其实的绩优公司:回顾2010年,公司中央药品、透皮和牙膏含税收分别为20亿、7亿、12亿,预计2011年分别为23亿、9亿、15亿,普药和云南特色药收入将从2010年的3亿增长至2011年的7亿,2011年工业收入增速近30%,净利润增速30%。

　　十二五继续高增速成长。十二五公司收入有望突破200亿,其中工业和商业收入各占50%,利润复合增速有望保持30%。分业务看:药品大力发展云南特色药,顺应医改发展普药,透皮丰富产品线,药品收入保持十一五近30%的快速增长;健康品拓宽至洗发水、沐浴露等大健康产品,经过十一五市场和产品储备,十二五发力;原生药材和商业保持良好发展态势。

　　团队激励已成公司发展制约因素,解决成为重中之重:公司尚未实施团队激励,部分优秀人才流失已影响公司中长发展,激励解决成为重中之重。从目前外部环境看,北京、上海等地国资委对旗下国企激励正逐步破冰,我们认为公司团队激励也有望逐步突破。

　　维持买入评级:我们维持公司2011-2013年每股收益1.73元、2.23元、2.83元,同比分别增长30%、29%、27%,对应的预测市盈率分别为34倍、27倍、21倍。2011年公司提出“新白药、大健康”以产业为基础的发展战略,年内将完成整体搬迁,完成子公司生产销售整合,内生增长动力十足,外延扩张可期。公司管理层优秀,具有远见卓识,是我们看好的战略性品种,维持“买入”评级。（申银万国证券研究所）

　　海通证券：东阿阿胶四个方面十大举措助推价值回归

　　东阿阿胶“十二五”围绕阿胶产品、渠道、原料和业务拓展四个方面十大举措实施战略，深挖复方阿胶浆市场潜力，提高医院推广力度，大力打造桃花姬固元糕及其桃花姬品牌产品线，培养其他3-5个高潜力保健品产品，拓展适合未来产品结构和目标消费者渠道，建立电子商务平台，在重点地区建立功能完善的驴养殖基地，以肉谋皮，开发高端驴肉消费市场，加大海外驴皮进口力度，围绕东阿阿胶核心价值，拓展至阿胶之外的滋补、保健品市场、围绕核心目标人群和细分市场，通过外延式扩张路径，有选择的进入非阿胶的保健品细分市场。

　　年初提价60%，销售受到一点影响，随着旺季的到来，全年销量应该不会大幅下滑，我们维持之前的盈利预测，2011-2013年EPS分别为1.37元、1.83元、2.44元，给予长期“买入”的投资评级。（海通证券研究所）

　　海通证券：人福医药增持中原瑞德股权，做大医药产业

　　2011年6月20日，公司与欧阳文奇先生签署《股权转让合同》，拟以人民币3520.35万元受让欧阳文奇先生所持的武汉中原瑞德生物制品有限责任公司15%的股权。

　　公司之前已于2010年12月27日召开第六届董事会第四十六次会议，会议审议并通过受让中原瑞德70%股权的决议，股权转让价格为16428.30万元。本次关联交易完成后，公司将合计持有中原瑞德85%的股权。正如我们之前所预期，公司将延续外延式增长，血液制品将是一大重点。“聚焦医药产业，做细分市场领导者”，公司将在麻醉药、计生调节药、生物药等多领域形成优势。

　　股权激励后，管理层与股东利益趋同，麻醉药产品结构升级，保持优势地位，将获30%增长，制剂出口值得期待，进入生物制品领域，有望追赶恒瑞医药，成为一线大市值医药企业，6个月目标价28元，维持“买入”评级。（海通证券研究所）

　　东方证券：复星医药外延收购及内生增长共促工业发展

　　继续外延收购促进工业成长：公司2011 年收购雅立峰进入疫苗领域，雅立峰原有产品为流感疫苗，预计未来狂犬病疫苗和水痘疫苗等将陆续上市，公司业绩将继续收益。另外我们认为公司其他收购也在持续进行，预计通过外延收购，公司的工业收入将快速发展，我们预计公司工业到2012年能达到45-50 亿的收入规模，根据复星自身工业公司10%左右的净利率，届时工业部分净利润将从2010 年的2 亿多上升到2012 年的4.5-5 亿。

　　内生增长也有较好表现：公司主要子公司中重庆药友2010 年的收入规模约在10 亿左右，江苏万邦和湖北新生源的收入也有六七亿。公司通过整合公司资源，建立了基于重庆药友和江苏万邦的两个销售平台，加强营销队伍的建设和管理；另外本年公司与国药控股开展了“亲上亲”项目，复星医药下属子公司能更加畅通地进入国药控股的营销渠道，预计会对公司工业公司的销售产生强劲的带动作用。

　　公司工业的价值应该获得承认：我们在此前的首次报告《重视制药、分享商业,迎高速增长》中认为，市场过于低估了公司工业部分的价值。我们预计以前公司维护几个投资团队的总部费用在6000 万左右，而未来复星医药体系将仅保留医药的投资团队，预计以后相关费用将只有2000 多万；另外2010 年为持有待售股权计提了约8000 万坏账准备。我们认为此类费用或损失不应该归结于经常性损益，所以公司工业2010 年应有约2 亿的净利润，未来的增长速度也会很快，我们认为其价值应该得到承认。

　　继续投资医药行业优秀公司：我们认为公司投资标的公司主要是寻找优秀的产品、富有企业家精神的团队、或者有效的营销渠道，投资此类公司有利公司自身的发展，“进”可收购并纳入复星医药自身的工业体系，“退”则可参股后分享此类优秀公司的成长。公司即将进行的H 股发行所募得的资金也将主要用于境内外医药工业企业的收购，预计公司未来的收购和参股力度将进一步加大。

　　高端医疗服务是未来亮点：公司通过与美中互利合作进入高端医疗服务领域，预计在未来几年带来较好回报。目前政府已经有政策推出，鼓励社会资本举办医疗机构，预计会逐渐开放中国医疗体系。而随着公司与一些商业保险公司的合作深入，支付问题应该也能逐渐解决。所以我们看好公司的高端医疗服务，短期虽无重大业绩贡献，但长期会带来丰厚回报。

　　盈利预测：本年国药控股H 股配售后公司持股比例下降视同出售，公司获得投资收益约5.1 亿元，增厚2011 年业绩。我们预测公司2011 年每股收益为0.78 元，预计2012-2013 年每股收益0.72元和0.88 元，维持公司买入评级。（东方证券研究所）

　　东方证券：爱尔眼科市场占有率有望提高

　　我们分析认为，爱尔眼科具有良好的成长前景，准分子和白内障手术业务均有很大的空间；公司成长将主要来自于其所在市场整体规模的增长和市场份额的提高。其中市场规模的增长将来自于相关医疗服务普及度的提高，以及技术进步所带来的产品升级；市场份额的提高则来自于公司借助自身技术、资金、品牌等优势的横向扩张。虽然短期新院的扩张会侵蚀公司利润，但快速扩张期过后有望逐渐贡献利润增长。

　　眼科行业仍有巨大增长空间。我们分析认为中国眼科市场空间依然巨大，行业增长仍将持续相当长的时间。在近视领域，消费能力提高和技术进步将是推动行业增长的重要动力；我们估计我国适合屈光矫正手术的人群应超过美国一倍，但目前年手术量仍与美国类似，市场仍有成倍拓展空间；而在技术方面，随着飞秒激光的引进，Lasik 手术安全性和精密性大幅提高，国内市场飞秒占有率亦快速上升。在其他领域，随老龄化的继续，白内障等相关手术的需求量仍将持续，市场需求量庞大。

　　行业集中度有提高空间。目前我国眼科市场集中度较低，鲜有全国性连锁机构。而美国的连锁机构目前市场占有率仍接近10%，日本行业龙头市场占有率已达65%。我们分析认为，与美国日本不同，中国的连锁机构面临的竞争将主要来自于公立医院，但由于目前全国的连锁竞争对手较少，我国的全国性龙头企业仍有望攫取更多的市场份额，市场占有率至少有一倍以上的提高空间。

　　爱尔眼科将获得外延和内生增长的双重驱动。爱尔眼科作为国内目前最大的全国性连锁眼科机构，在资金实力、医师资源、品牌知名度上较其他全国性竞争对手均有优势，其通过快速省外扩张的方式虽然短期内会侵蚀公司利润，但有希望较快的扩大市场占有率；另一方面，公司目前有很大市场位于中部及二线城市，这些区域消费水平和对眼科手术接受度的提高将进一步带动公司的内生性增长；飞秒激光系统的引进也进一步带动了公司的产品升级，飞秒手术占比的提高有望成为公司增长的又一内部动力。

　　盈利预测：在主业内生性增长和新建医院逐渐减亏的带动下，预期公司2011 年-2013 年有望保持高速的增长，预计业绩分别为0.68 元，1.03 元和1.57 元，复合增长有望达50%以上。虽然目前表观PE 为48 倍，较为昂贵；但分拆看公司实际营利医院估值仅为36 倍以下，亏损新院均处于收入快速增长状态，短期有望扭亏为盈，这部分亏损显然不能用PE 来估值。因从长期的角度我们看好医疗服务行业，且我们认为公司所处的市场份额和市场总量均有提升空间，因此虽短期估值高，仍建议可择机配置，首次给予公司增持评级。（东方证券研究所）

　　东方证券：康美药业战略清晰 将步入新增长的收获期

　　定西是中药材产业链上又一成功布点。公司最近收购的甘肃定西项目包括中药饮片及药材提取生产基地以及仓储物流和交易中心。定西作为“千年药乡”，是当归、党参、黄芪等道地药材的主产区。我们分析认为，由于该地是道地药材传统种植区之一，预期公司建造此项目后可以更深入了解到该地区的药材产新情况，借助这一优势未来可能会进行一部分西北地区个别品种的大宗中药材贸易，而定西饮片厂也可以因地制宜进行当地的大品种的单品种提取。

　　中药企业建立上游基地符合产业政策。近年来中药材价格持续上涨，最近价格都处于历史高位，追高后亏损的药材商会逐步出现。我们认为近年下游原材料价格的急剧上涨可能会影响到中成药企业集中度得提升。工信部5 月份也在“2011 年度中药材生产扶持项目”中明确表示，要以常用中药材品种为重点对象，围绕中药大品种紧缺原料药材的生产，以及中药注射剂、中药基本药物和创新重要产品的支撑性原料药材的生产，大力扶持中药材生产基地，公司目前的战略布局完全符合国家产业政策方向。

　　毫州市场整合初现端倪，明年有望收取3%交易费用。交易额从公开资料上看约为20 亿左右，由于该市场以贵细药材交易为主，交易金额远远超过20 亿。亳州的收入主要依靠租金、铺位销售增值，亳州市场原有容量太小，公司希望可以通过引入外部贸易商以提升市场地位。我们预计今年会产生一部分收入。其次收入中还包括管理费用的收取。我们预计管理费用率有望实现3%。此外公司在完成市场整合后将花更多时间做信息平台，整合已经收购的市场的资源，对数据进行对接和挖掘。

　　新开河品牌红参产业将成为公司另一利润增长点。去年新开河实现了9000 多万元的销售收入，今年一季度已经完成了近8000 万的销售收入，11 年全年我们预计红参可以轻松实现2 亿元销售收入，公司今年来一直在进行渠道的整理，考虑到新开河和韩国高丽参之间的价差，我们认为渠道理顺后公司将会在未来几年内逐步将人参的价值回归到合理水平，基于品牌红参对于原材料的要求，公司将加大对于种植户的管理，希望能进一步改善原材料的品质。我们预期依托新开河这一国内红参唯一品牌，新开河系列产品在未来的3-5 年内有望实现10 亿左右的销售收入。

　　投资建议：公司各块业务进展良性，中报预计会有40%的增长，我们认为公司的业绩基本符合之前预期，预计11 年的主业可以达到0.52 元，预测12-13 年的每股收益分别为0.67 元和0.92 元，我们将持续跟踪新开河和市场利润情况，维持公司“买入”的投资评级，目标价18.20 元。（东方证券研究所）

　　国信证券：华东医药看好优秀主业的未来成长性

　　事项：
　　我们于5月13日参加了公司股东大会并于5月16日调研公司，就公司的各项业务、股改承诺、行业政策与管理层进行了沟通交流。
　　我们的观点：公司是一家优秀的高端专科用药+区域商业龙头，盈利能力优异，品牌和营销实力强，研发依托华东医药集团，后续新产品有保障。公司主业优秀，未来发展方向明确，在打造器官移植、糖尿病的国内品种最全体系的基础上，大力发展抗肿瘤药、超级抗生素和心血管药。公司工业基地建设和商业规模扩大需要资金，目前不能启动再融资，只能通过借款和发行票据进行融资，财务费用压力较大，远大集团力争在年底前出台各方都认可的股改方案。
　　公司是我们5月推荐组合的8支股票之一，看好公司优秀主业的长期成长性，维持11-13EPS 0.92/1.14/1.40的预测，对应11-13PE为29/23/19，目前估值合理略偏低，未来市值有较大提升空间，目前股价并未包含股改承诺完成的预期，具备一定安全边际，维持“推荐”评级，一年期目标价32-37（12PE28~32x）。
　　评论：
　　医药工业：看好优秀主业的长期成长性
　　11Q1增长情况：今年一季度销售情况良好，销售和利润增速都在20%以上，国信预计扣除房地产业务，11Q1收入增长30%，净利润增长22%。
　　招标价格：10年工业平稳增长，增速略低于医药行业平均增速，主要原因是去年中美华东部分产品招标价格下降，百令和卡博平招标价格比较稳定。阿卡波糖、泮托拉唑未来可能存在降价预期。
　　制剂出口：制剂出口有利于招标价格提升（针对产品同质化严重问题，国家可能会出台一个新的招标政策，把是否具有国际认证作为一个标杆，在招标时进行区分）。公司以国内市场为主，国际市场为辅，中美华东将建设成为国内制剂大厂。
　　产能：目前处于边生产边扩产的状态，其中百令产能瓶颈最大，主要是发酵虫草菌粉供应比较困难，目前在进行产能扩张，预计2季度产能释放。公司有计划在杭州萧山江东开发区征地500亩，建立以发酵为主的生产园地，下半年正式启动生产基地的建设工作。也计划在江苏苏州建立化学药基地。此外还打算在江苏建立制剂出口基地。计划十二五期间发酵和化学药生产基地投事项：
　　我们于5月13日参加了公司股东大会并于5月16日调研公司，就公司的各项业务、股改承诺、行业政策与管理层进行了沟通交流。
　　我们的观点：公司是一家优秀的高端专科用药+区域商业龙头，盈利能力优异，品牌和营销实力强，研发依托华东医药集团，后续新产品有保障。公司主业优秀，未来发展方向明确，在打造器官移植、糖尿病的国内品种最全体系的基础上，大力发展抗肿瘤药、超级抗生素和心血管药。公司工业基地建设和商业规模扩大需要资金，目前不能启动再融资，只能通过借款和发行票据进行融资，财务费用压力较大，远大集团力争在年底前出台各方都认可的股改方案。
　　公司是我们5月推荐组合的8支股票之一，看好公司优秀主业的长期成长性，维持11-13EPS 0.92/1.14/1.40的预测，对应11-13PE为29/23/19，目前估值合理略偏低，未来市值有较大提升空间，目前股价并未包含股改承诺完成的预期，具备一定安全边际，维持“推荐”评级，一年期目标价32-37（12PE28~32x）。
　　评论：
　　医药工业：看好优秀主业的长期成长性
　　11Q1增长情况：今年一季度销售情况良好，销售和利润增速都在20%以上，国信预计扣除房地产业务，11Q1收入增长30%，净利润增长22%。
　　招标价格：10年工业平稳增长，增速略低于医药行业平均增速，主要原因是去年中美华东部分产品招标价格下降，百令和卡博平招标价格比较稳定。阿卡波糖、泮托拉唑未来可能存在降价预期。
　　制剂出口：制剂出口有利于招标价格提升（针对产品同质化严重问题，国家可能会出台一个新的招标政策，把是否具有国际认证作为一个标杆，在招标时进行区分）。公司以国内市场为主，国际市场为辅，中美华东将建设成为国内制剂大厂。
　　产能：目前处于边生产边扩产的状态，其中百令产能瓶颈最大，主要是发酵虫草菌粉供应比较困难，目前在进行产能扩张，预计2季度产能释放。公司有计划在杭州萧山江东开发区征地500亩，建立以发酵为主的生产园地，下半年正式启动生产基地的建设工作。也计划在江苏苏州建立化学药基地。此外还打算在江苏建立制剂出口基地。计划十二五期间发酵和化学药生产基地投产。
　　营销改革：工业模式改革主要是营销改革，改变大区管理（划分为新单位），将原来的四个大区分拆为以省为单位的大区，同时新增新的大区。公司产品销售额超过100万的有170家医院，抓百万医院工程。启动以百令胶囊为代表的营销变革。
　　目标：医药工业建成国内制剂大厂。1）打造器官移植、糖尿病的国内品种最全体系的2个生产基地，器官移植目前4个产品，第5个产品即将报批，糖尿病目前4个产品，是国内品种最齐全的糖尿病化学药企业，未来将发展胰岛素，1、2型糖尿病全覆盖，未来有望成为国内糖尿病品种最齐全的企业。2）大力拓展抗肿瘤、超级抗生素、心血管，到10年底为止，已有6个抗肿瘤药在报SFDA，打造抗肿瘤领域的工业平台，成为国内制剂大厂。
　　各品种分析：我们预计2011年医药工业增长20%以上。
　　1）免疫抑制剂：环孢素：老品种、主要竞争对手诺华，华东和诺华各占40%左右，其次是华北制药，未来收入保持稳定，以防被他克莫司替代。吗替麦考酚酯：国内生产厂家不多，罗氏的市场份额为86%，公司为13%（09年PDB数据），其他厂家的销量都非常有限，未来收入保持平稳增长。西罗莫司：基数小，增长较快。他克莫司：国内品牌基本是华东，力求实现进口替代，值得长期看好。公司价格是进口产品的75%，这类产品医生和患者主要看品牌而非价格，华东的品牌优势长期存在。新品种：他克莫司的新剂型、还有一个免疫抑制剂的二线产品预计将报批。
　　2）糖尿病：阿卡波糖：我国降糖药的领军品种，其中拜耳收入超过15亿元，公司3亿元。公司替代进口，平稳增长。吡格列酮：国际上是重磅药物，国内有30多家获得生产批文，但是由于原研药企业在国内的推广做的不够，该产品主要由国内企业生产销售，公司是主要的生产企业之一，目前由于基数低，未来增速较高。新品种：公司在10年12月出资2500万元，独家受让华东医药集团生物工程研究所拥有的吡格列酮-二甲双胍片和伏格列波糖原料药及制剂产品新药技术，两个新品种市场情景看好。
　　3）百令胶囊：2010年下半年全面调整营销策略，新推出0.5g包装，10年12月开始增长最快，11年1-4月份增势良好，1月份单月销售超过5000万，未来有望超越济民可信的“金水宝”（销售收入15亿元），预计2011年20-30%的增速，3-5年做到8亿。
　　4）泮托拉唑：华东的泮立苏08年受招标降价影响而增幅不大，09年开始增速回升。该产品是奥美拉唑的替代产品，占质子泵抑制剂的市场份额逐年提升，国内拿到批文的企业很多，超过100家，进口药是德国安达，华东营销强，市场份额和扬子江类似，排前3，前3市场占有率2/3，未来有普药化趋势，销量好但招标价格越来越低，比如在安徽市场。
　　医药商业：平稳增长，预计2011年增长20%左右
　　现状及目标：目前规模全国排名12、13位，上药、国控短期内在浙江立足可能面临较大难度，华东和英特占据浙江1/3以上的市场。公司西药纯销比例占75%，中药纯销比例占60%以上。未来稳固浙江省地位，打造省内规模最大、最具竞争力（商业模式调整：引进进口产品等）、最受人尊敬的商业公司（品牌和服务）。
　　浙江省2011年招标（基药招标）对行业和公司影响：浙江省11年的招标形式还不是很明朗，10年10月才完成全省统一招标，按照招标办原来计划，11年不一定重新招标，但是年初政府提出，基药招标必须按照安徽模式来进行，导致浙江省基药目录肯定会重新招标，招标目录范围和招标力度将决定重新招标的影响大小。目前公司商业业务中的基药品种多，金额小，绝对额不大，基药所占比例不断上升，主要是社区医院、农村板块不断上升。公司中成药基药比例明显大于西药基药比例。如果严格按照安徽模式（按照最低价格招标），工业企业将面临更大竞争，商业毛利率会下降
　　下沙物流工程：已经开工，今年年底1期工程基本完成建设，目前商业还是主要依赖原来的物流设施，未来总配送能力达到130-150亿元。
　　股改承诺：风险因素 vs 股价催化剂
　　之前的方案：华东医药以7.63亿元现金方式收购苏州雷允上70%股权、武汉远大制药70.98%股权、四川蜀阳药业40%股权。上述转让标的净资产合计3.01亿元，相对交易价格7.63亿元增值153%。
　　股东会否决原因：注入资产ROE低于华东；注入资产与华东医药主业关联度不高；现金收购将进一步加大公司资金压力。
　　目前武汉远大制药已经装入香港的上市公司，未来注入华东可能性小，同时华东也不希望原来股改方案涉及的公司注入到华东。远大集团除了上述3家制药企业外，其他的资产基本是二三线城市的房地产业务，与华东主业没有关联。远大希望通过积极的股改使自己股票流通，但没有得到监管部门认同，远大力争在年底前拿出一个能得到各方认可的股改方案。
　　市场认为股改是公司的风险因素，但即使公司股改承诺短期内不能解决，公司根据自身经营，未来也能保持平稳增长。而一旦股改承诺解决，启动再融资，有望促业绩和估值双提升，目前股价并未包含股改承诺完成的预期，具备一定安全边际。
　　财务费用及现金流：财务压力较大
　　公司对财务进行系统管理，但是由于利率提高以及贷款增加（工业方面是基地建设，商业是扩大规模）的原因，我们预计今年财务成本可能超过7000万元。现金流：11Q1季度现金流为负，原因是10年底大量回款，11Q1回款少、导致应收账款大量增加，对于商业经营而言比较正常。
　　行业动态：国家器官移植政策将逐步放开
　　器官移植：今年器官移植数量相比前两年将逐步放开。器官移植手术量10年和09年基本持平，但比08年之前差。
　　抗生素限制使用的影响：国家从1季度开始抓，浙江省大医院几乎每半月要上报卫生厅使用的品种和数量。从卫生厅发布的草案讨论稿来看，将对现在医院所使用的抗生素进行一个重新梳理，并对抗生素的使用范围进行严格的审核，比如说严格按照国家医保规定的使用范围进行审核，可能治疗胃肠道的大额抗生素也会逐步受到一定的限制。以后可能出台的措施：对一、二线抗生素品种的使用范围进行限制，将对公司商业存在间接影响。（国信证券研究所）

　　国信证券：浙江医药非公开增发推动业务转型升级

　　事项：
　　7月4日公司公布非公开增发预案，发行不超过7000 万股，发行价格不低于27.98 元/股，计划募集资金不超过20亿元。募集资金将对公司下属全资子公司昌海生物进行增资，用于实施“生命营养品、特色原料药及制剂出口基地建设项目”。
　　评论：
　　我们的观点：短期来看，非公开增发预案的公布之后，下半年公司将更积极地促成VE的继续提价，提升公司业绩。长期来看，募投项目的实施，有利于推动公司业务的升级转型，摆脱对VE单一品种的依赖。随着特色原料药和制剂出口业务的壮大，公司的发展空间将打开。我们维持公司11-13年EPS为2.86/ 3.23 /3.42元，对应11-13PE为12/10/10。目前估值偏低，随着特色原料药和制剂业务的发展，公司对维生素的依赖降低，估值有望逐步提升，维持“谨慎推荐”评级。（国信证券研究所）

　　国信证券：恒瑞医药创新药物逐步进入收获期

　　事项：
　　恒瑞医药公告：公司研制的新一代非甾体抗炎类创新药“艾瑞昔布”近日获得国家药监局批准，取得国家一类新药证书和注册批件。
　　评论：
　　艾瑞昔布是恒瑞获批的第一个创新（仿创）药物，标志着公司由“首仿”向“仿创”、“创新”的转变。艾瑞昔布是“me-too”类药物，主要用于缓解骨关节炎的疼痛症状，该产品在继承了传统非甾体抗炎药确切疗效的基础上，其胃肠道副作用较小。昔布类药物命运多舛，同类重磅产品塞来昔布在国内终端销售额约8亿元且保持较快增长。对公司而言艾瑞昔布获批更具标志性意义，安全性也不必过于担心，但难以象抗肿瘤药一样短期即为公司贡献效益。公司目前在研创新药品种丰富，为后续创新药的连续推出提供了良好的产品储备。相对于艾瑞昔布，我们更看好公司后续的重磅品种如替尼类抗肿瘤药。其中阿帕替尼正在进行胃癌、肺癌的3期临床，肝癌、三阴性乳腺癌的2期临床，胃癌适应症4月份申请有条件上市。法米替尼预计11年底或12年初完成肾癌的2期临床，胰腺癌、鼻咽癌、肺癌中的宁癌这3个适应症正在进行2期临床。维持11-13年EPS0.84/1.08/1.37，同比增长30%、28%、28%。公司丰富的创新药产品储备和有望给公司带来持续的估值溢价，维持中长期“推荐”评级，一年期合理价35~38元（12PE33~35X）。（国信证券研究所）

　　国信证券：华海药业实现重磅品种快速仿制

　　华海药业近日公告：盐酸多奈哌齐片（规格为5mg，10mg）的新药简略申请（ANDA）获得美国FDA批准，具备美国市场销售资格。截止目前，公司共有6 个制剂产品、10 个原料药产品通过了美国FDA 的现场认证。
　　我们的观点：
　　多奈哌齐是目前全球抗老年痴呆症药物市场的领军品种，此次华海药业的仿制药获批对公司的产业升级路线而言具有重要意义：实现对专利到期重磅品种的快速仿制；丰富ANDA储备为较大规模制剂出口奠定基础。据资料显示已有较多国际仿制药企业获批，预计竞争激烈该产品短期内尚无法为公司贡献较大利润。对于国内特色原料药企业转型制剂企业出口国际规范市场，我们的观点是“厚积，以待薄发”。公司长期趋势向好但短期业绩波动较大，2011年业绩增长将主要来自沙坦类和国内制剂，维持11-13年EPS 0.40/0.50/0.61元和中长期“推荐”评级。（国信证券研究所）

　　国信证券：新和成受益维生素提价，新业务拓展迅速

　　我们于5月30日调研了公司，就VE/VA价格趋势、浙江限电影响、新业务拓展情况进行了沟通交流。
　　我们的观点：
　　下游行业景气，市场供应受限，VE/VA继续提价是大概率事件。预计旺季到来后，VE价格可能上升至180元/kg左右，VA提升至200元/kg。受益于提价，公司11年业绩增长有望超预期。中长期来看，VE、VA处于寡头垄断格局，进入壁垒高、盈利丰厚，竞争格局有望维持较长时间，促使公司业绩稳定增长。
　　在不考虑提价的情况下，我们预计公司11-13年EPS为1.71/ 2.0 /2.14元，对应11-13PE为15/13/12。目前估值相对偏低，市场对提价预期尚未充分反映，并对公司估值的理解仍停留在强周期性品种范畴。未来随着提价预期兑现，以及新业务快速拓展，存在“业绩+估值”双升空间。维持“谨慎推荐”评级，及一年期合理价34-40元（12PE17-20x）。
　　更多信息请参阅《国信证券-维生素行业深度报告：维生素景气提升，VE、VA价值凸显》（2011-05-16）。（国信证券研究所）

　　国信证券：一致药业商业、工业均处于较快增长期

　　事项：
　　一致药业公告，属下深圳致君制药有限公司 无菌头孢制剂生产获得欧盟 GMP 认证。
　　点评：
　　获得欧盟认证将给致君制药无菌头孢制剂销售带来积极影响。 公司全资子公司深圳致君制药有限公司无菌头孢制剂生产于 2011 年 2 月接受了瑞典药品管理局 EU-GMP 符合性检查，并于近日收到瑞典药品管理局颁发的欧盟认可的 GMP 认证证书，证书有效期三年。致君的头孢产品主要是小头孢，产品质量较高在市场中享有美誉，过去已有产品在香港中标就是起质量过硬的实证，据我们了解公司头孢产品今年以来在各地的中标价格也基本稳定。预计此次获得欧盟认证将进一步给公司的头孢产品销售带来正面影响：招标时有望争取优质优价。 也为公司打造百亿医药工业平台的目标增添了砝码。
　　商业、工业均处于较快增长期。 10 年公司整体净利润增 35% 、 11Q1 净利润增 38% 连续超预期。公司工商业均持续稳定增长： 1 ）商业 —— 去年完成的收购：湛江天丰、南宁市医药公司、深圳延风、梅州新特药公司 —— 两广商业布局正在扎实推进。 2 ）工业 —— 核心业务头孢系列产品快速增长，同时毛利率也在明显提升。 10 年深圳致君和苏州万庆的制剂 - 原料药一体化仅做了小部分， 11 年预计提升对接率至 80% ，未来收入和毛利率还有较大提升空间。
　　国际化战略实质性进展显示执行力，维持“推荐”评级。 公司在 3 月披露的十二五规划中提出 工业板块将实施 “ 内涵 + 外延 + 国际化 ” 的组合策略， 5 月即有“国际化”的实质性进展，显示公司的执行力和发展百亿医药工业平台的决心。 我们认为 公司拥有国企资源 + 民企活力；历史业绩优异：已长期保持年收入 20% 以上、净利润 30% 以上的增速。维持 11-12EPS1.15 、 1.46 元 / 股，维持“推荐”评级，一年期合理股价区间 36-40 元（ 12PE25~27X ）。（国信证券研究所）

　　华泰联合：武汉健民最好的时光开始了

　　股权激励给力，管理层增持价格高于现价。公司已回购股份365099股，占公司总股本的比例为0.238%，平均交易价格为19.54元/股。公司以总裁刘勤强为首的五位公司核心高层作为股权激励的对象，在目前公司业绩步入快速增长期的大背景下，股权激励方案的实施有望进一步提升公司的内在价值。而从公司设定了期望股价激励封顶和保底指标，以及限制性股票解锁时间分析，公司对于今后数年的业绩表现是充满信心的。

　　管理趋于稳定，公司处于上市以后“最好的时光”。从董事长及总裁人选变迁判断，公司已经告别了一直存在的二元管理体制，近几年总裁刘勤强先生日常管理措施得力，公司业绩稳步增长。在外部发展环境向好，内部管理结构趋于稳定的情况下，目前公司正处于上市以后发展“最好的时光”。

　　产品梯队合理，保证持续发展。公司目前产品结构合理：龙牡壮骨颗粒等儿童OTC药品保持稳定增长；小金胶囊等潜力品种近年增长迅速，预计小金胶囊2011年能够实现6000万元以上收入；新品种如小儿遗尿灵、开郁灵等均拥有广阔的市场前景。产品梯队的合理布局保证了公司的持续发展。

　　体外培育牛黄有望成为下一个“阿胶”。参股公司健民大鹏药业独家生产的体外培育牛黄是我国建国以来获荣誉最高的一类中药新药，体外培育牛黄的出现突破了天然牛黄难以普及的限制，其应用领域广泛。在新版药典对含牛黄制剂安排标准提高任务的背景下，以及生活习惯、饮食结构改变带来的疾病谱转移推动下，我们强烈看好体外培育牛黄的发展和应用前景，并判断体外培育牛黄产业未来有望形成类似于阿胶的独特产业链，并将进入快速发展时期。

　　维持“买入”评级。我们预计公司2011～2013年EPS为0.81、1.02和1.20元，不排除业绩超预期可能。考虑公司发展情况和体外牛黄产业广阔前景，我们认为公司价值被低估，维持对公司的“买入”评级。（华泰联合证券研究所）

　　华泰联合：马应龙古方传承 药妆绽放

　　马应龙眼药制作工艺入选国家文化遗产公告点评

　　眼药起家，古方优势给力。据《国务院关于公布第三批国家级非物质文化遗产名录的通知》（国发〔2011〕14号），公司拥有的“马应龙眼药制作技艺”入选第三批国家级非物质文化遗产名录，项目编号Ⅸ-4。

　　行业规范在即，药妆业务有望突出重围。从国家食品药品监督管理局组织制定印发《化妆品产品技术要求规范》，自2011年4月1日起将加强特殊用途化妆品监管动作来看，未来药妆领域对产品将制定严格标准规范，我们看好兼具功能性和安全性优势的老字号药企在药妆领域的前景，而马应龙公司兼具上下游布局的药妆业务发展前景值得长期看好。

　　政策春风借力，连锁医院业务积极布局。随着2010年11月《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》出台，国家将从民营医疗机构税收优惠、纳入医保定点以及医务人员职称评定等方面着手，改善民营医疗机构的执业环境。2010年公司两家在营医院实现收入1762万元，同比增长612%，正值连锁医院业务发展关键时期，公司布局积极，我们预测公司连锁医院将在今年达到6家左右规模，并成为显著的利润增长点。

　　零售纵向升级，个人护理店成业务亮点。2010年5月，首家康而美个人护理店－南湖华锦店在马应龙大药房旁开业，截至去年底，康而美时尚个人用品连锁店已开设17家，连锁个人护理店扩张有望成为公司业务新亮点。2011年有望成为公司业绩表现年。基于公司医药工业对应肛肠疾病领域终端需求仍保持稳定增长及业绩波动主要缘于行业性政策预期影响判断，我们认为公司医药工业业务11年上半年将受益于补库存需求而出现恢复性增长，同时连锁医院、药妆等新业务持续良好发展将逐步体现其规模效应。

　　盈利预测：预计公司2011～2013年业绩分别为0.79、0.92、1.14元，新业务发展将带来新的利润增长点及估值提升，维持对公司“买入”评级。（华泰联合证券研究所）

　　银河证券：双鹭药业布局大健康产业链

　　我们的分析与判断：
　　1、布局医疗服务领域，短期看点还在药品配送
　　2、转让普仁鸿股权加强与北医合作
　　3、新进医保助贝科能恢复增长，全年预计增速50%
　　投资建议：
　　公司未来三年的增长较为确定，在股权激励行权之后，管理层与市场利益一致。公司目前手握现金充足，未来将继续围绕大健康概念逐步拓展公司主营业务范围、向上下游业务进行战略延伸。我们预计公司全年净利润增速为52%，粗略预测2011、2012、2013年每股盈利1.09元（不加普仁鸿股权交易收益）、1.44元和1.90元，对应动态市盈率为34倍、26倍和20倍，首次给予推荐评级。（银河证券研究所）

　　银河证券：中新药业销售策略优化，业绩稳中有升

　　投资建议：
　　公司为老牌国企，过去经营管理较为僵化，营销管理水平是短板。管理层更迭后，营销短板有所改善。相比2010年，公司在产品销售策略上有较大的优化，但受制于体制，销售队伍建设和激励仍然存在一些掣肘因素。
　　我们预计公司全年净利润增速为20%，粗略预测2011、2012年每股盈利0.50元和0.58元，对应动态市盈率为24倍和20倍，估值基本合理。
　　总体上，考虑到今年公司营销政策的理顺及稳定的业绩增长以及核心品种的品牌优势，给予“谨慎推荐”评级。（银河证券研究所）

　　银河证券：信立泰新药推出后将丰富抗血栓产品线

　　近日，我们调研了信立泰。
　　我们的分析与判断：
　　1、比伐卢定上市后将丰富抗血栓产品线
　　比伐卢定属于抗凝药，上市后将和泰嘉组成较为完整的抗血栓系列产品，有利提高公司渠道利用效率和强化公司抗血栓用药领域的品牌。
　　临床对比肝素比伐卢定具有以下优势：1）半衰期短，抑制凝血酶的活性是可逆的，因此出血过量等副作用较小；2）适用于肝功能受损的患者；3）临床使用肝素时要随时监测，并一点一点的补量，而比伐卢定没有这个问题，使用方便。
　　预计2013 年贡献收入1.5 亿元：比伐卢定良好的安全性将有望获得医生青睐。我们看好未来其成长为大品种的潜力。考虑到PCI 手术数量年均30%的增长，以及公司在心脑血管领域的渠道优势，比伐卢定快速放量不成问题。假设到2013 年比伐卢定能够在20%的PCI 手术中使用，即10 万例，按照每例用药费用1500元来计算，可贡献收入1.5 亿元。
　　比伐卢定获得4 年监测期。我们预计跟随者最快也要两年后才能上市，但公司拥有先发优势和渠道优势，我们认为这一方面对公司威胁不大。
　　2、泰嘉有望实现40%的增速。
　　3、发改委下调抗生素类医保产品价格对头孢制剂影响不大。
　　发改委于3 月17 日下调了心血管和抗生素类医保产品价格，其中公司的头孢吡肟、头孢呋辛钠终端价格均被下调。目前来看这一因素对公司抗生素制剂业务影响不大，终端价格下来了，但销量上去了（如头孢呋辛钠）。
　　4、头孢原料药基数已高，高增长难以维持。
　　投资建议：

　　公司的核心产品氯吡格雷增速仍能继续保持，新产品比伐卢定是又一个潜力品种。公司产品不多，但在选择产品上下了很多功夫。新产品的推出将逐步稀释公司依靠单品的风险。初步测算2011 年、2012 年EPS1.30 元、1.80 元，对应当前股价PE 分别为27 倍、19 倍，首次给予“谨慎推荐”评级。（银河证券研究所）

　　银河证券：千红制药网络与机制带来2011年销售亮点

　　我们的分析与判断：
　　1、肝素原料药库存下降，补库存需求将启动
　　量价齐降导致1季度销售收入大幅下降。
　　消化库存与厂商压价是原因。肝素原料药销售价格下降主有两点：其一，价格的正常回调。其二，受山德士仿制制剂上市影响，赛诺菲肝素产品售价下降，并反过来倒逼上游原料药厂商。
　　未来量价将企稳回升。我们预计公司下半年肝素原料药销售同比增速降幅将快速收窄：一，经销商库存下降后的补库存需求；二，低分子肝素仿制制剂（山德士依诺肝素）上市后，国外肝素制剂市场总需求增加；未来公司肝素原料药销售增量还可能来源于：一，山德士的标准肝素制剂仿制药正在申请上市；二、新的肝素原料药终端需求客户的开拓。
　　2、肝素制剂国内销售市场潜力巨大
　　肝素国内需求快速增长：作为起效迅速的体内外抗凝药，肝素在临床具有广泛的应用，需求稳定快速增长：一，高促凝的体外循环等手术应用快速增长；二、PCI等手术需求的快速增长。
　　低基数与销售网络建设带来肝素制剂销售的快速增长。
　　3、胰激肽原酶迎来销售增速拐点
　　公司内部机制问题导致去年销售增速下滑，网络的铺开以及激励机制的理顺带来销售拐点。
　　4、从提纯向现代基因工程制药迈进
　　提纯技术是公司目前的核心竞争力。现代基因工程制药是公司发展目标。
　　投资建议：
　　我们预计公司2011年、2012和2013年摊薄后的EPS分别为1.01元、1.58和1.90元，对应当前股价PE分别为26倍、17倍和14倍。考虑到公司胰激肽原酶在网络建设日趋完善后具有较大的市场销售潜力，同时肝素原料药业务随着补库存的启动下滑幅度将快速收窄，首次给予“谨慎推荐”评级。（银河证券研究所）

　　银河证券：康恩贝新药获批提升医院销售潜力

　　公司2011年5月18日发布公告称，公司创新研制的抗前列腺增生中药六类新药黄莪胶囊通过药监局审查，获得了新药证书、药品注册批件及药品批准文号（国药准字Z20110006）。
　　我们的分析与判断：
　　1、黄莪获批有助于提升前列腺系列产品医院销售潜力
　　公司核心产品前列康，由于产品安全性高、毒副作用小且易于为患者自身掌握的特性，70%的销售额都集中在OTC渠道。同时，作为已经上市多年的成熟品种，医院的销售潜力已经得到较为充分的挖掘。黄莪作为中药六类新药，有望在未来通过学术推广提升公司前列腺疾病治疗领域药品医院销售的份额，并强化公司品牌。
　　2、良性前列腺增生是中老年男性的常见病种
　　流行病学调查资料显示，前列腺体积在40岁以后开始加速生长，50岁以上男性约有50%患有良性前列腺增生症（BPH）,有症状的前列腺增生患者在80岁以上的老年男性中所占比例超过80%。随着平均寿命的延长以及动物蛋白摄入量的上升，前列腺增生的发病率还有上升趋势，如果没有早期医学干预，发病平均年龄有提前的倾向。
　　3、从治疗到预防观念的转变拓宽前列腺系列产品治疗适应人群
　　前列腺肥大既是一种自然的生理过程，超过一定程度的增生之后又会带来尿路梗阻、尿潴留等临床症状，严重时还会带来其他并发症，极大的降低了患者的生活质量。然而过去，无论是临床还是公司的推广定位都是将前列康视作前列腺肥大的治疗用药来看待。事实上，由于前列腺肥大过程的不可逆性，这样的治疗观念往往使患者错过了最佳的治疗时机。通过强调前列康对前列腺肥大的预防作用，如果进行临床早期干预，将极大的延缓前列腺肥大的发病年龄和病程进展，这也符合近年来临床上强调的一级预防，即在疾病未发生之时就给予医学干预的指导思想。
　　4、作为独家品种，市场增长空间较大
　　黄莪作为康恩贝的独家品种，在未来公司会申请中药保护，不出意外将获批。由于是新药，目前我们尚没有掌握该产品详细的临床适应症及公司具体的产品学术推广角度、细分市场定位等信息。但考虑到是独家品种，以及未来可能获得中药保护，我们看好该品种的销售潜力，将推动公司业绩增长。
　　投资建议：
　　公司今年的主要经营策略是天保宁的品牌推广以及市场的重新定位（从治疗到预防）。黄莪获批后，我们看好其在医院未来的销售潜力。但鉴于目前该品种详细的学术推广角度和细分市场定位尚未确定，我们暂时没有上调业绩。
　　暂时维持之前我们对公司的业绩预测水平，即预计2011-2013年公司营业收入分别为25.5亿、34.5亿和43.5亿元，同比增长41.6%、35.2%和26.6%，对应摊薄后EPS 0.41元、0.62元和0.82元。
　　考虑到新产品上市后将持续的改善公司业绩，前期股价大幅上涨后已经有所回调，我们目前仍维持“推荐”评级。（银河证券研究所）

　　湘财证券：科华生物产品出口有望取得重大突破

　　投资要点：
　　近期我们对科华生物进行了调研。公司是国内综合性诊断试剂的龙头。我们认为公司未来业绩增长主要看点是核酸血筛市场的启动和产品出口的突破。
　　诊断试剂销售略高于行业平均增长速度
　　公司已经是国内诊断试剂的龙头企业，其中免疫、生化和核酸三大类诊断试剂市场份额分别排名第一、第二和第三，市场占有率较高，目前公司基本享受诊断试剂行业的自然增长，其中生化试剂受生化仪销售带动，增速快于市场平均水平。
　　仪器销售仍将保持快速增长
　　受益于基层医院建设，公司近年来仪器销售增长迅速，今年有所下降，但不会低于30%。日前公司刚拿到卓越800自动生化仪的医疗器械注册证，预计下半年至明年放量，为公司贡献业绩。公司在松江新建厂房预计2012年中期即可投产，将有效解决自动生化仪产能瓶颈。
　　核酸血筛第二批试点已经启动，全面启动时点缓于预期
　　核酸血筛第二批试点已经于5、6月份启动，试点城市估计在40个左右。核酸血筛市场全面启动时间缓于之前预期，预计启全面动至少要到2012年下半年。核酸血筛第二批试点预计在250万人份左右，市场规模在1亿元。公司已经参与第二批试点的投标，按照公司占有25%市场份额计算，预计可贡献2500万元收入。此次中标结果具有一定的参考意义，预计公司最终核酸血筛市场占有率和第二批试点中标结果较为接近。
　　产品出口有望取得重大突破
　　公司出口产品主要为艾滋病快速诊断试剂，面向亚非拉国家，仪器（对应试剂）和真空采血管出口金额较小。到目前为止出口订单量为去年的50%，出口价格将出现下降，但对应销售费用也在下降，对公司的利润并不造成影响。日前公司丙肝诊断试剂刚获得CE认证，预计出口量较大，估计在千万级别，对拉动公司产品出口具有显著效应。公司出口产品线广，CE认证有50多个，为产品大规模出口打下良好基础。目前公司正在申报乙肝及其他酶免诊断试剂CE，由于已有丙肝诊断试剂申请经验，申请时间将小于丙肝试剂，预计最早2012年末可拿到乙肝诊断试剂CE认证，将成为推动公司产品出口的又一利器，改变目前出口产品线较少的现状。
　　盈利预测与评级：由于核酸血筛市场启动晚于预期，我们调低了盈利预测，我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.54、0.65、0.91元，对应6月27日的收盘价PE分别为25、20、15倍。公司目前估值较为合理，我们看好核酸血筛市场启动以及产品出口给公司带来的业绩贡献，故我们维持公司“增持”的投资评级。（湘财证券研究所）

　　湘财证券：沃森生物后继发展又添新动力

　　事件：
　　6月29日，沃森生物公告公司将使用7.27亿元超募资金投资建设玉溪沃森疫苗产业园三期工程，预计2014年底前完成全部工程建设。
　　核心观点：
　　三期工程建设为后继产品产业化做准备，增强公司竞争力。玉溪沃森疫苗产业园一期、二期工程已完成。三期工程建设主要有三部分：一是自主研发产品产业化，包括按照WHO认证标准建设9价、23价肺炎疫苗车间和生产线，建设标准实施，为产品打入国际市场奠定基础，以及按2010版GMP标准实施4价脑膜炎疫苗和无细胞百白破+Hib联合疫苗的产业化建设；二是GMP质量升级改造，主要为按照新版GMP标准易地新建Hib疫苗和2价脑膜炎结合疫苗厂房，解决原厂房GMP认证到期问题；三是疫苗发货中心及相关附属设施的建设，建设标准化、规模化的疫苗物流系统，满足不断增长的存储、发货需求。
　　项目建设可行性高，自主产品具备产业化条件。建设项目中的Hib疫苗、2价脑膜炎结合疫苗已经上市销售，目前市场良好，增长迅速；2价、4价脑膜炎多糖疫苗正在申报生产批件；9价肺炎结合疫苗、23价肺炎多糖疫苗、无细胞百白破-Hib联合疫苗已经申报临床批件。前期公司已经积累了丰富的产业化能力和经验，为项目成功实施提供有力保障，强大的市场营销能力为新产品迅速打开市场提供强力支撑。
　　项目经济效益良好。项目总投资7.27亿元，第一年投资60%，第二年投资30%，第三年投资10%。项目设计产能为4900剂/年，达产后预计年平均销售收入15.67亿元，年均净利润4.67亿元，税后内部收益率为43.34%，包括建设期在内税后回收期为4.38年，所得税后净现值17.50亿元，只要达到设计产能的19%即可盈亏平衡。总体来看，项目经济效益较好，具有一定的抗风险能力。
　　估值与评级：该项目建设期为三年，预计2015年才能贡献收入。我们维持之前对公司的估值，即2011-2013年的EPS分别为1.51、2.08、2.86元，对应6月28日的收盘价PE分别为35、25、18倍，结合公司的高成长性，我们给予其“增持”评级。
　　风险提示：行业风险、临床研究风险、产业化技术风险、产业化后的市场风险、项目经济效益预测过于乐观风险。（湘财证券研究所）

　　湘财证券：科华生物诊断仪器竞争力增强

　　事件：
　　6月27日，科华生物“ZY-1200、ZY-1280全自动生化分析仪产品”获得上海市药监局颁发的《医疗器械注册证》。
　　核心观点：
　　估值与评级：我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.57、0.77、0.94元，对应6月27日的收盘价PE分别为23、17、14倍，我们认为公司目前估值较低，给予其“增持”评级。
　　风险提示：市场风险；政策风险；血筛市场占有率小于预期风险。（湘财证券研究所）

　　湘财证券：海王生物加速打造医药物流航母

　　事件：
　　6月3日海王生物非公开发行股票相关事项经公司董事局及临时股东大会通过，公布了非公开发行股票预案（修正案）。
　　核心观点：
　　本次非公开发行股票数量不超过11020万股，发行对象是基金公司、证券公司、信托公司、保险机构投资者及其他符合法律法规规定的投资者等不超过十名的特定对象，发行价格不低于9.69元/股，该价格基本为公司股价近两年的最低点。预计募集金额不超过10.68亿元。 本次发行后，公司控股股东海王集团的持股比例由27.66%稀释到23.66%，仍为海王生物的控股股东。
　　募集项目将增强公司的核心竞争力。公司募集资金将用于医药商业阳光集中配送中心建设项目、固体制剂生产线改造项目和抗肿瘤冻干制剂车间建设项目。公司医药商业配送已经建立起良好的模式，在山东、湖北的部分地区具有优势，此次通过在枣庄、菏泽、威海、孝感配送中心的建设，公司在以上地区的药品流通体系中将占据主导地位；固体制剂生产线改造项目的实施将大幅提高公司银杏叶制剂、抗过敏药物、抗感冒药物的生产能力，提高生产效率，推动公司固体制剂产品的发展；公司计划生产多西他赛、盐酸伊立替康、培美曲赛等五种注射用抗肿瘤药物，抗肿瘤冻干制剂车间建设项目将丰富公司的产品种类，延长公司肿瘤药产品线，优化现有品种结构，提高市场竞争力。
　　提高公司抵抗风险能力和盈利能力。非公开发行后，公司资产负债率将明显下降，提高公司资产流动性和偿债能力，降低财务风险；由于募集资金用于公司具有核心竞争力的业务上，公司盈利能力将逐步提高，提高公司在医药流通领域和制造领域的地位。

　　盈利预测与评级：在未考虑募集项目的情况下，我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.11、0.15、0.20元，对应6月3日的收盘价PE分别为97.49、71.44、52.41倍，目前估值水平较高，我们给予其“中性”评级，不建议投资者参与。
　　风险提示：产业政策风险、募集资金投资项目风险、财务风险。（湘财证券研究所）

　　湘财证券：新华医疗自主研发能力超预期

　　近期，我们对新华医疗（600587）进行了实地调研。核心观点如下：

　　1）订单充裕，核心业务高增长可持续。公司2010年年报和2011年一季报已经验证了我们之前在报告中的判断，即受新医改、新版GMP等政策的持续推动，公司两大核心业务医院感控设备和制药设备均处于高增长的景气高峰。公司目前订单充沛，2008年以来公司经营性现金流一直大幅超过净利润以及2010年期末预收账款同比增加107%，据说明了公司的订单具有可持续性，公司业绩高增长的局面仍将维持。 2）公司激励机制日趋完善，管理改善凸显经营拐点。淄矿集团入主后，公司激励机制日趋完善，管理层积极性大幅提升：一方面，淄矿集团入主后，将公司定位为大健康产业的发展平台，并制定了严格的业绩考核，化业绩压力为管理改善的动力；另一方面，公司于2009年改革了奖励基金方案，使得奖励额度大幅提升，业绩激励效果显现。两者共同推动了公司管理的改善，包括产品定价政策的改变，明确表示将通过新产品来提高毛利率；而且事实证明管理改善确有其效——业绩实现持续高增长以及毛利率和净利率的稳步提升。我们认为，随着公司管理的持续改善以及公司规模效应的逐步体现，公司整体不足25%的毛利率以及不足5%的净利率在未来具有极大的提升空间。 3）战略升级双管齐下，自主研发能力同样值得期待。淄矿集团入主后已经将公司定位为集团的大健康产业平台。为此，公司正致力于多元化发展，分别从自主研发和外延并购两方面着手。考虑到大股东急切做大健康产业的意愿和强大的现金流，在之前的报告中我们认为外延并购将是公司实现多元化发展的首选，故更多地关注公司在收购方面的进展——2010年，公司主要收购了上海泰美医疗器械、淄博众生医药和北京威泰克三家商业企业，以渠道为切入点实现产业链延伸的意图明确。事实上，公司自主研发能力亦不容小觑。首先，公司研发具有优秀的历史传统，能够长期主导消毒设备市场，强大的研发实力自然功不可没。其次，公司早已布局多元化的研发格局，自2009年起开展战略研发，2010年投入2502万元，目前公司已在北京和上海建立战略研发中心，负责中长期的研发项目，其中部分项目已经成熟，即将进入产业化阶段——制药用清洗消毒器、制水机、冻干机等新型制药设备有望在2年内陆续投产；口腔科事业部刚刚成立，义齿加工中心处于探索阶段。此外，公司还在积极向医疗/制药专业工程服务商转型，在原先消毒供应室专业工程的基础上，公司相继推出了手术室、微生物检验室等一系列的整体解决方案，通过一体化服务来抢占市场。总结来看，相较于外延并购，公司的自主研发能力同样值得期待，公司定位于大健康产业平台，以外延并购和战略研发双管齐下的战略布局已经明朗。
　　4）盈利预测及投资评级：不考虑后续的并购，我们上调公司的盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为0.80元、1.35元和2.12元。我们认为，新华医疗核心业务处于景气高峰，而且管理改善以及随之带来的战略升级凸显出公司目前的经营拐点，公司即将迎来业绩的丰收期。故我们继续维持公司?买入?的投资评级，3-6个月目标价40元不变。（湘财证券研究所）

　　兴业证券：东北制药增发搬迁启动，等待VC提价

　　东北制药发布公告，公司拟非公开发行股票不超过15,000 万股，募集资金不超过243,000 万元，主要用于细河原料药生产基地的建设。

　　公司增发项目主要有VC 原料药、磷霉素系列、脑复康等6 个产品系列的改造建设。募投项目投产后，原料药产品将达到FDA 和COS 标准，未来有望进军规范市场从而提高公司竞争力。此外，未来VC 行业随着政策的监管到位，有望步入供需平衡的正轨，企业也能获取稳定合理的回报。山东鲁维制药的停产检修，有望成为短期价格上涨的催化剂。

　　我们认为，东北制药作为VC 生产五大家族之一，未来有望受益于政策的实施，提高自身的盈利水平；细河原料药基地的新建有望削减生产成本，提高企业核心竞争力。预测东北制药2011-2013 年EPS 为：1.26、1.65 和2.20 元，维持推荐评级。（兴业证券研发中心）

　　兴业证券：海正药业携手辉瑞，国际合作深化

　　事件：

　　公司发布公告，与美国辉瑞公司签订《合资意向书》：为进一步发挥公司在原料药、仿制药领先的研发、生产制造以及国内市场的品牌知名度优势，和辉瑞公司在全球品牌认知度和全球制剂产品强大推广能力的优势，双方拟共同投资设立合资公司，合作生产以提供高质量的药物、通过全球的销售和营销平台实现有关药物更广泛的商业化、以及研究和开发专利到期药物。合资公司投资总额约为2.95 亿美元。

　　点评：

　　1、公司与辉瑞开展全面合作，对目前的国际间转移生产（短期贡献业绩）以及未来制剂国际化（长期利好）都有着重大的意义：1）随着新药研发的日益艰难，国际制药巨头为了提升效率，降低成本，纷纷将研发和生产等业务逐渐向以中国为代表的发展中国家转移，造就了一批快速成长的新兴企业，如国内研发外包（CRO）的翘楚药明康德等。海正拥有强大的研发能力、规范的生产标准以及国际接轨的EHS体系，毫无疑问是国际药企转移生产（CMO）的首选合作对象。可以预计，公司此次与辉瑞签订长期的合作协议，很可能承接更多的转移生产订单（中间体、原料药和制剂），而且具有持续性，将成为公司长期的利润增长点；2）长期而言，公司的目标是实现仿制药国际化的宏伟蓝图，而辉瑞拥有全球领先的研发体系和营销网络，旗下也有一部分仿制药业务（Greenstone），与辉瑞合作有助于公司更快的和国际规范市场接轨，加速仿制药国际化的进程。

　　2、在我们此前的报告中，我们对海正的观点是今年主要看国际合作和国内制剂，在医保药品降价的大背景下，公司的部分制剂品种（比如抗生素）可能面临一定的降价压力，国际合作将成为今年业绩增长的重要来源，甚至有可能超预期。公司过去一直与美国礼来公司（卷曲霉素等项目）和先灵葆雅（恩拉霉素等项目）有着良好的合作，今年年初又公布了与礼来公司动物保健品部Elanco、辉瑞公司兽药保健品部及某制药企业的长期合作协议，目前和辉瑞签订长期的全面合作协议，意味着公司的国际合作进一步深化，承接更多的国际间转移生产订单可期。我们认为，海正之所以有能力与国际制药巨头在研发和生产等业务全面合作，归功于公司多年来坚持国际化道路、注重研发和持续提升质量标准（GMP、EHS等），长期的坚持和高投入使得公司在国际化方面走在了国内制药企业的前列。

　　由于合作的细节不详，我们暂时维持此前的盈利预测，预估2011-2013 年摊薄EPS 分别为：0.98、1.31 和1.69 元，后面将视情况而定再作调整。随着公司国际合作的深化，承接国际间转移生产将有望使公司开始新一轮的高速增长，维持“推荐”评级。（兴业证券研发中心）

　　兴业证券：鱼跃医疗持续成长，后劲十足

　　我们近期调研了鱼跃医疗，与公司高管就当前经营状况以及未来发展战略作了深入交流。调研要点：

　　1、今年一季度公司实现营业收入31,020 万元，同比增长50.36%；归属上市公司股东的净利润6,002万元，同比增长60.25%，每股收益0.23 元。公司自2007 年以来，业绩已经连续4 年保持了50%以上的高增长（扣除非经常性损益），2011 年的良好开局，预示着今年很可能延续这一高增长的趋势。

　　2、公司的制氧机2010 年销售收入超过2 亿元，在较高的基数上，今年一季度继续保持高速增长，预计增速在60%左右；电子血压计预计一季度增长80-90%，全年的销售额将接近1 亿元。制氧机和电子血压计是公司增长最快的主要品种，其他如汞柱式血压计、氧气阀、听诊器、雾化器等预计增速在20-40%不等。值得一提的是，去年推出的新产品DR（高频数字医用诊断X 射线机）在小基数上迅猛增长，预计全年销售额有望超过5,000 万元。公司的各类产品继续保持快速增长的势头，一方面受益于募集资金项目解决产能瓶颈；另一方面随着人们收入水平的提高和保健意识的加强，家庭医疗健康用品市场持续快速增长，尤其在二三线城市，该市场在小基数上增速更快。

　　3、公司在现有产品增长迅速的基础上，积极开发新产品。家用系列，今年有望推出血糖仪，还可能尝试做医用空气净化器等。血糖仪（主要是相关耗材）在国内是个巨大的市场，预计市场容量在40-50亿元，不过竞争对手也比较强大，强生、罗氏、拜耳和雅培都占据了相当的市场份额，鉴于公司强大的销售渠道和良好的品牌，我们认为鱼跃在血糖仪市场也能打开局面，力争首先成为国内厂家中的龙头。医用空气净化器在国内市场也不小，公司的目标是将空气净化器打造成下一个类似于制氧机这样的大品种。医院临床器械系列，公司主要有两大方向：医用影像设备和高值耗材，今后将采取自主研发和并购的方式打造系列化的产品群。

　　4、公司自上市以来，业绩的成长性和持续性在A 股上市公司中并不多见，出色的管理团队功不可没。公司的管理层极具战略眼光和市场敏锐度，在选择新产品，开拓市场等方面能力突出，这也是公司在技术壁垒不高、市场分散、竞争激烈的家用医疗用品市场中脱颖而出的关键所在。公司目前已形成了家用医疗产品和临床器械系列两翼齐飞的格局，将以时日，医用影像系列和高值耗材类产品将成为公司盈利的重要来源。

　　我们上调盈利预测，预估公司2011-2013 年EPS 分别为0.97、1.36 和1.88 元，目前估值合理，公司未来几年有望继续保持较快增长，是医疗器械板块中值得长期配置的战略性品种，我们维持“推荐”评级。（兴业证券研发中心）

　　中投证券：资产注入将推动哈药股份进入发展新轨道

　　哈药股份将通过向大股东定向增发收购三精制药 44.82%股权和哈药生物工程100%股权，完成股改承诺。

　　哈药根据三精和哈药生物工程利润分配情况调整了相关交易价格：公司拟以24.11 元向大股东哈药集团定向增发22737.7 万股，收购哈药生物100%股权和三精制药44.82%股份，该部分资产交易价格为54.8 亿元，其中哈药生物工程16.7 亿，三精制药38.12 亿；

　　三精制药将与哈药形成优势互补。三精制药是具有很强优势的OTC 企业，目前能够维持15%左右的利润增长。注入哈药后，三精在补钙、感冒治疗等领域能够与哈药目前产品形成很强的互补性，未来还有可能与哈药进行营销整合，形成规模效应；

　　哈药生物工程注入对哈药意义重大。哈药在抗生素、OTC 等领域优势较大，但在近年高速增长的肿瘤、心血管领域缺乏产品，哈药生物工程恰好弥补了哈药在这些领域的不足，并且带领哈药进入高速增长的生物制药领域。

　　未来两年，哈药生物增长有可能超预期。哈药生物2010 年前列地尔销售增速迅猛，依托精细化招商方式营销，公司的紫杉醇、干扰素产品增长同样迅速，1 季度哈药生物主导产品增速均在50%以上，年内公司吉西他滨、奥沙利铂、多西他赛、多肽类药物胸腺肽α1 将上市，形成新的增长点。

　　本次收购将促进哈药营销结构和产品结构调整，推动公司进入发展新轨道。对三精和哈药生物的收购将促使哈药未来在营销结构和产品结构方面加快调整，提高经营效率的同时进入新的领域，不考虑年度分配影响，我们预计增发后2011-2012 年EPS 分别为1.13 和1.25 元，较增发前有所增厚。目前动态PE 仅有17.5 倍，在医药板块中处于低端，给予推荐评级。（中投证券研究所）

　　中信证券：医药板块中期业绩预期较快增长(荐股)

　　行业经营回顾:利润增速有所回升,中药饮片表现抢眼。医药行业保持较快增长势头,1-5月行业收入增长29.0%,利润增长19.6%;5月份单月利润增速有所回升,由4月份的12.4%上升至19.1%。中药饮片子行业表现抢眼,1-5月收入、利润总额同比增幅分别达51.43%、59.07%,主要原因是上半年中药材价格持续大幅上涨,中药饮片与其价格相关度较高,销售价格上升带动销售规模、盈利水平的快速增加。

　　行业运营展望:利润增速维持复苏态势,全年“前低后高”。去年各季度的利润增速呈现逐步下降趋势,下半年基数较低,因此,判断今年利润增速有望逐步上升、维持复苏态势,全年呈“前低后高”走势。我们预期全年行业收入增速27%,利润增速25%,是近年来首次利润增速低于收入增速。

　　中报预览:盈利保持较快增长。根据公司1季度的经营状况,以及我们对公司今年销售及利润的判断,我们对部分医药公司中报做了预览:中报业绩增速超100%的公司预期有:莱美药业、华海药业、中恒集团。超50%的预期有:科伦药业、海正药业、华神集团、凯宝药业、翰宇药业、昆明制药等,30%-50%增长的有:云南白药、东阿阿胶、片仔癀、康美药业、鱼跃医疗,仁和药业、上海医药等。负增长的公司预期有:华兰生物、千金药业、亚宝药业。业绩超预期较多的有:昆明制药、海正药业、上海凯宝等。

　　风险提示。药品降价幅度超预期;生产成本上涨导致企业盈利降幅超预期等。

　　行业投资策略:看好下半年医药行业,首选研发型及成长型企业。我们延续中期策略的看法,看好下半年的医药行业行情,维持行业“强于大市”评级,这主要基于:利润增速将逐渐回升;行业经历上半年巨幅调整,目前动态PE26.6倍,估值己趋合理;医药工业“十二五”规划出台,有利于提振市场情绪。我们建议关注:

　　(1)恒瑞医药、天士力、康缘药业创新型企业;

　　(2)千山药机、莱美药业、翰宇药业等成长股;

　　(3)华润三九、江中药业等业绩有望反转的公司。（中信证券研究部）

　　国泰君安：医药板块在中期仍以结构性行情为主(荐股)

　　最近医药板块表现：近1 个月医药指数上涨2.9%，上证指数上涨2.4%，略微跑赢大盘，整体表现呈现先跌后涨。基本符合我们中期策略的判断：医药行业板块估值在上半年进入历史底部区域，向下调整空间有限，拾取优质股筹码的时机已开始显现。11 年整体预期估值在最低点时（6 月20 日）只有24 倍，目前也仅为27 倍。近期涨幅居前的个股主要是：出色的中报业绩预期（紫鑫药业、贵州百灵、莱美药业）、题材性炒作（重庆啤酒、南京医药、同仁堂）等。

　　我们判断医药板块在中期仍以结构性行情为主，基本面、政策面尚有不确定性。1、医保降价：医保品种后续仍有降价预期，对于已降价品种，在下半年开始全面执行新定价，渠道商近期有去库存、执行新价后再补库存的状况。2、基药招标：安徽模式仍将继续推行，各省在招标降价中出现比较效应，短期内“价格战”难以避免。3、抗菌药物管理办法：预计7 月后出台，对抗菌药物行业有较大的影响，抗菌药物品种结构或发生重大变化。

　　细分行业领域，我们看好毛利率稳定的处方药品种以及受益于行业发展形式的子版块医疗器械。个股方面，推荐益佰制药、东阿阿胶、恩华药业、舒泰神、鱼跃医疗、科伦药业。（国泰君安证券）

　　广发证券：医药板块下半年投资策略(荐股)

　　医药是对产业政策高度敏感的成长性行业

　　刚性需求、轻资产及创新的特征决定了医药是成长性行业。但是，由于行业关系到国际民生问题，因此产业链的多个环节同时受到多个政府部门的监管，产业政策对行业发展影响深远。

　　在政策博弈之中前行

　　世界上没有完美的医疗体制。通过国际对比研究，我们认为：公平与效率是卫生资源配置的核心问题；而这两者之间存在诸多此消彼长的矛盾，因此，政府在该领域的改革需要不断的做出调整和权衡。从长期看，中国的医药监管机制还将在各部委间、地方与中央的协调机制等领域逐步走向完善；从短期看，随着政策的微调、其带来压力最大的时候已逐步过去，下半年行业的基本面有望逐步好转。

　　终端的视角：看好能把握核心竞争优势的企业

　　零售终端所受政策管制较少、市场化程度非常高、竞争激烈，因此医药制造企业的品牌是最好的进入壁垒，我们看好传统中药品牌企业及营销体系优秀的现代OTC 企业；基层医疗终端发展最快的仍将是社区及县级医院，我们认为这一市场强调的是规模优势及成本控制能力，未来整合将是大势所趋；医院终端仍是最强势的终端，研发实力带来的丰富品种储备是核心竞争优势，此外医药分家短期难以实现、企业需建立起适应现有体制的营销模式。

　　投资建议：寻找穿越政策迷雾的公司

　　医药股相对 A 股的最新估值溢价略高于历史平均溢价率，但仍在合理区间之内。考虑到医药行业的长期增长驱动因素仍未发生变化，我们维持行业“买入”的评级。建议：（1）长期投资者重点配置一线白马股，以时间换空间、获取稳定收益；（2）自下而上，重点推荐增长确定、有催化剂的公司组合：仁和药业、上海医药、中恒集团、双鹭药业及新华医疗。（广发证券研究中心）

　　广发证券：医药板块行情仍会持续(荐股)

　　1、行业及板块观点：

　　（1）行业整体观点：

　　本周医药股明显跑赢大盘（医药股上涨 6% VS. 大盘上涨1%）。经过5 月底-6 月底的反复筑底，医药板块的表现已逐步走出低谷，半年报披露时间窗口的来临、政策预期的纠偏、板块超跌、市场风格的转化等因素逐步催化了医药板块的行情。这些因素短期内不会发生改变，因此我们认为板块行情仍会持续。

　　我们认为，从节奏上看，这一轮医药的行情可能会遵循“高弹性公司”-----------------“低估值公司”--------“优质医药公司”的主线展开；投资最终会回归至业绩和估值上面来。

　　（2）推荐的重点公司：

　　高弹性公司推荐：江中药业（公司本身质地不错，类消费品龙头公司，太子参进入产新期后价格回落明显）

　　估值安全的公司推荐：仁和药业、中恒集团

　　优质医药公司推荐：康美药业、云南白药、海正药业、人福医药、天士力、东阿阿胶、恒瑞医药

　　2、对未来半年行业政策的展望及梳理：总体情况好于上半年

　　（1） 生物产业十二五规划：预计月底出台；

　　（2） 各地药品招标：总体来看，各地招标的政策导向差异较大，压力仍然不同程度地存在。但经过蜀中制药的事件后，政策逐步得到部分纠偏。虽然政府到现在未有明确表态，但据我们了解，安徽模式在宣传上已开始逐步弱化，而各地在投标的价格把握上、有不同程度的放松，企业反映略有好转。这基本符合我们当时在跟踪蜀中制药事件前后的观点。

　　（3） 发改委药品价格调整思路：总体来看，有一些负面影响，但基本在市场预期当中、幅度及影响相对可控。A. 预计最近的一次价格调整：7 月底或8 月初将对激素（含内分泌调节）和神经类药物的最高零售价进行调整，平均调整幅度为15-16%；B.发改委已明确医保目录内的中成药价格今年不做调整；C.预计第三季度末或第四季度初，将对原有的药品差比价规则进行调整，软胶囊、干混悬剂等剂型的药品最高零售限价可能略有下调。（广发证券研究中心）

 宏源证券：医药行业覆盖公司中报前瞻

投资要点:

重点覆盖公司中期业绩超预期的有5家,原因有两点

下半年医药行业增速将逐季加快

继续推荐独家品种中成药,并关注受药材涨价影响较大的企业

报告摘要:

重点覆盖公司业绩中报前瞻。净利润增速在80%以上的公司:贵州百灵、莱美药业、阳普医疗、华海药业;50%-80%的公司:天士力、昆明制药、康恩贝、上海凯宝、鱼跃医疗;30%-50%的公司:马应龙、爱尔眼科、云南白药、智飞生物、乐普医疗;30%以下的公司:红日药业、福瑞股份、安科生物、华润三九、信立泰;信邦制药、汉森制药、同仁堂、信立泰。其中业绩超出预期的有天士力、昆明制药、贵州百灵、鱼跃医疗、华海药业;业绩低于预期的有汉森制药、上海凯宝、华润三九、阳普医疗、信立泰,其他公司业绩均符合预期。

业绩点评。业绩超预期的第一类是拥有独家品种、产品不降价、毛利率稳定的公司;第二类是募投项目投产,产品放量超出预期的公司。

业绩低于预期的第一类是中药材涨价或费用上涨导致成本上涨幅度较大的公司;第二类是抗生素相关业务增速降低的公司。

下半年医药行业增速将逐季加快。如我们在中期策略里的观点,由于上游涨价及下游限价,1-4月医药行业利润总额增速低于20%,但由于去年下半年增速较低,下半年增速将逐季加快。下半年中药材价格将有所收敛,降价预期仍在,个股分化将更加明显。

投资建议。下半年建议关注:

①拥有独家品种的中成药企业,尤其是主要产品为心脑血管病的公司,推荐天士力、贵州百灵、昆明制药;

②上半年受中药材涨价影响较大的公司,随着药材价格的回落业绩将出现拐点,推荐华润三九。

世界首个肝炎日来临 治疗药物获市场关注(附股)
　2011年7月28日是世界卫生组织（WHO）决议认定的第一个“世界肝炎日”，以“认识肝炎·科学防治”为主题，普及肝病知识，呼吁世界各地共同控制肝病蔓延。

　　据悉，我国是全球感染乙肝病毒人数较多的国家之一。宏源证券（000562）分析师向记者表示，治疗肝炎的用药主要是拉米夫定这些抗病毒药。国内的恒瑞、海正这些医药公司都有相关药物。同时，凯基证券分析师也表示，像双鹭药业（002038）和安科生物（300009）则生产干扰素产品可以用来治疗肝炎等相关疾病。

　　根据南方医药经济研究所广州标点医药信息有限公司的“中国中成药与西药医院用药监测分析系统”数据显示，在北京、成都、广州、哈尔滨、南京等九大城市中，医院终端抗肝炎中成药市场规模逐年扩大。据统计，目前国内用于治疗肝炎的中成药品种超过200种，生产厂家高达300多家。

　　值得关注的是，据中华医学会肝病学分会和感染病分会发布的更新数据显示，我国丙型肝炎病毒感染者数量达到4000万，就医人数呈明显上升态势，正成为威胁人们身体健康的“沉默杀手”。

　　“治疗丙肝的药物主要来自罗氏和先灵葆雅，在香港上市的正大天晴也有治疗药物。”中国医药（600056）工业信息中心的项目总监范淮平这样向记者介绍。

　　据介绍，我国已将丙型肝炎防治纳入与探月工程同等重要的16个国家科技重大专项，相关企业人士向记者表示，到2017年，中国丙肝药物市场规模有望达170亿元。(上海证券报)

　    齐鲁证券:警惕超级细菌蔓延,未来防范为主

　　医药生物

　　事件:巴西卫生部门19号表示,截止15号,一种kpc超级细菌已经在首都巴西利亚造成了15人死亡,另外有135人被感染,死亡率达30%至60%,未来极有可能蔓延。

　　此次发生的kpc超级细菌是最早报道的产NDM-1细菌肺炎克雷伯菌,早在2008年就发现,该细菌对碳青霉烯酶耐受,而碳青霉烯类抗生素被认为是万古霉素之前抗感染的最后一道防线,因此感染后治疗难度加大,如不严加控制将有蔓延可能;目前发现带有NDM-1的细菌主要为大肠杆菌、肺炎克雷伯氏菌、阴沟肠杆菌、摩氏摩根菌、鲍曼不动杆菌、粪肠球菌等,高危人群包括疾病危重、入住重症监护室、长期使用抗菌药物、插管、机械通气等,有报道称感染后死亡率达到30%至60%;卫生部近期发布了“产NDM-1泛耐药肠杆菌科细菌感染诊疗指南”。指南对超级细菌耐药机制,易感人群,表型确认以及治疗和预防都做了说明,其中对重度患者的联合用药进行了讲解,其方法包括替加环素联合多粘菌素、替加环素联合磷霉素、替加环素联合氨基糖苷类、碳青霉烯类联合氨基糖苷类、碳青霉烯类联合多粘菌素、喹诺酮类联合碳青霉烯类等;未来防范为主:包括加强产NDM-1细菌的监测、加强抗菌药物合理使用管理、加强医院感染预防与控制,同时应认识到该类感染主要发生在医疗机构的住院病人中,不会普通人群中广泛传播;投资建议:我们依然认为超级细菌的出现和蔓延意味着强效抗生素的应用将持续增加,临床地位将不断提高,建议:1:关注主要强效抗生素生产企业浙江医药(万古霉素类)、健康元和海正药业(碳青霉烯类)以及黏菌素生产企业联环药业的交易性机会;2:抗生素产业未来规范用药将日趋严格,产品滥用行为应加以控制,行业集中度未来有望大幅提升,我们建议长期关注抗生素龙头企业鲁抗医药、华北制药和哈药股份。

湘财证券：超级细菌现身国内带来抗生素行业的投资机会

事件:中国疾病预防控制中心10月25日通报了三起感染超级耐药致病细菌病例,其中一人因肺炎死亡。

　　目前全球多个国家均发现超级细菌的病例,而且呈蔓延之势,考虑到超级细菌最大的厉害之处在于其耐药性,而我国抗生素滥用现象尤其严重,因此不排除我国出现超级细菌爆发的可能,至少已经引起了国家相关部门的重视。考虑到,近期医药板块经历了一段调整,积累了一定的上行动能,我们认为,这个突发事件很可能会成为医药板块上行的催化剂,尤其将引发相关的抗生素子行业的投资机会。

　　接下来,具体讨论一下超级细菌带来的投资机会。我们从治疗和预防两方面来看:一、直接治疗

　　超级细菌最大的特点是耐药性,尤其是几乎对所有beta-内酰胺抗菌药物耐药。10月9日卫生部制定下发了《产NDM-1泛耐药肠杆菌科细菌感染诊疗指南(试行版)》,指南中提出,轻、中度感染建议单独使用非beta-内酰胺抗菌药物,并举了氨基糖苷类、喹诺酮类、磷霉素、碳青霉烯类等例子;而重度感染患者建议使用选用替加环素和多粘菌素(包括多粘菌素B和粘菌素),并与轻、中度感染建议用药联合用药。考虑到联合用药的因素,我们认为一旦超级细菌爆发,轻、中度感染建议用药的使用量反而会比重度感染建议用药的使用量还要多。

　　从具体的上市公司来看,在轻、中度感染建议用药方面,1)京新药业是国内最大的喹诺酮类原料药生产企业,同时也销售相关制剂;2)东北制药是国内生产磷霉素品种最全、规模最大的生产商;3)健康元旗下海滨制药是全球最大的碳青霉烯类制剂生产商,国内原料供应商主要有西南合成和海正药业;4)在氨基糖苷类方面,海正药业拥有异帕米星的生产批件,但市场份额不大。

　　而在重度感染建议用药方面,国内生产替加环素的企业没有,而生产多粘菌素的企业也不多,其中1)上海医药旗下第一生化和即将注入的新先锋药业生产注射用硫酸多粘菌素B;2)而联环药业生产硫酸粘菌素片,但由于指南提到口服不吸收可能导致治疗效果不佳。

　　此外,广药集团之前公布已启动抗“超级细菌”药物研发项目,可能会利好旗下的抗生素平台白云山,但短期不会有任何收益。

　　总结一下,我们认为,京新药业、健康元和上海医药受益较大。

　　二、预防爆发

　　超级细菌产生的根源是抗生素滥用,这种现象在我国是普遍存在的。因此解决国内抗生素滥用的问题是预防超级细菌爆发的唯一出路,所以抗生素监管加强势在必行,整个抗生素行业或将面临一次洗牌,其中我们认为,产品线丰富的行业龙头将受益于行业集中度的提升,如哈药股份、鲁抗医药和华北制药。

光大证券：“超级细菌”归来,交易性机会

　事件:中国疾控中心26日通报了三例超级耐药细菌致病病例。近期中国疾控中心和中国军事医学科学院对既往收集保存的菌种进行了DNM-1耐药基金检测,发现了三株阳性细菌。其中两例宁夏婴儿样本采集时间为3月8日和3月11日,目前两婴儿健康良好。另一例是福建83岁的老人,已死亡,但主因可能是肺癌晚期,超级耐药菌在其中的作用尚不清楚。

　　点评如下:

　　第一,本次发现更多的是中国政府在各国发现超级细菌后,对于国内情况的检查,更多的是学术意义。这是官方首次公布我国DNM-1携带细菌的感染病例。因为是对过往病例的筛查,说明中国已经存在该类细菌。从病例来看,新生儿和重症患者都极有可能在是在医院环境中感染到该类细菌。而且两地相隔较远,说明携带DNM-1的细菌在我国已经传播较广。但是疾控中心也说明病例中检出的超级细菌和所患疾病之间的关系尚不清楚。大部分耐药菌的产生都是人们滥用和乱用抗生素药品引起的。而中国又是世界上抗生素使用最不规范和不严格的地区,所以耐药细菌其实是广泛得产生和分布的。DNM-1仅仅是其中一种而已。

　　第二:超级细菌传染性远不如甲流,不可同比。我们需要指出的是超级耐药细菌并不等于超级致命细菌,而仅仅是它对大部分的抗生素耐药。从国内的3个病例看,并不能说明其有高的致死率,所以对这类细菌不必恐慌。

　　但是DNM-1等类似基因一旦和高致病性细菌结合可能后果就很不乐观了。

　　第三:超级细菌对部分适应症的抗生素有需求拉动,但是很少,对于上市公司标的盈利影响很小。我们认为超级细菌对相关公司的业绩拉动有限。首先,超级细菌多数存在在医院等特殊环境,一般人不易感染。其次,针对耐药菌的高端抗生素控制严格,使用量很难有大幅提升。再次,高端抗生素占比企业的收入较小,不足以拉动业绩。如果看行业影响的话,我们恰恰认为超级细菌事件更多是在提醒人们滥用乱用抗生素的危害性,也可能促使国家加强对抗生素的管理。其实对于抗生素是负面影响!第四:交易性机会,表现不可持续,对于医药行业维持谨慎的观点我们对4季度医药股持中性态度,建议“标配”即可,如果是高仓位的,建议反弹中还是要减仓。我们的逻辑是:第一看市场风切换能否持续?第二看行业基本面和估值第一,市场风格能否切换,作为医药研究员我们没有能力去判断,按照我们宏观和策略观点,市场风格切换是大概率事件。

　　第二,医药基本面和估值水平:从基本面看,医药行业短期政策偏暖(基本药物降价幅度好于预期和十二五规划出台),但是看盈利的话,行业3、4季度的盈利同比增速都在回落,(目前为止3季度报很少能看到业绩超预期的个股),很可能持续到明年1季度,而且降价的影响会在2011年体现。因此我们认为目前医药估值水平和走势基本反映了市场预期的利好,如果利好出来或成为出货行情。

　　从绝对估值看,目前2010-11年为37x和29x,预计行业2010-11年盈利增长为32%、25%,绝对估值水平尚可,但是不便宜,处于合理水平。相对估值经过修复后溢价90%,依然处于历史高点。我们认为医药股如果基本面没有利空,政策也符合预期,也需要2个月时间消化估值压力。如果市场风继续切换,政策低于预期,医药股将会继续向下调整,医药股的绝对价值点位在2011年25x,因此绝对收益投资者需要等待医药股再调整10-15%,才可以介入。

　　因此我们判断4季度医药股没有整体行情,只有个股,事件投资机会(例如十二五规划,基本药物降价出台、超级细菌等),建议在反弹中把医药股配置调整到“标配”。(等待消化估值压力,政策明朗、企业盈利确定性增长,我们初步的判断是明年2、3月)。目前建议重点关注的品种是千金药业和双鹤药业(布局2011年行情)。

东吴证券：动物疫苗齐发力 医药行业重点关注4股(荐股)

板块中表现较好的股票类群有： 1）重组类，代表品种：南京医药、西南药业；2）事件类：福瑞生物；3）政策类：受生物医药十二五规划利好即将出台消息影响，智飞生物、安科生物等生物制品公司表现抢眼；4）动物疫苗企业集体上涨：主要原因是猪价上涨背景下，市场提升了对动物疫苗和饲料需求增长的预期，同时猪疫情是推动猪周期的重要原因正在逐渐被市场认识和重视；5）创业板个股涨势积极：在创业板整体反弹的趋势下，医药类创业板个股也创出不错涨幅。

短期来看，受益于医药生物十二五规划即将出台，板块可迎来一定的交易性机会，从中长期投资角度，行业整体估值中枢继续下降的概率不大，部分个股由于良好的业绩增长将迎来估值的回升过程。下半年策略中依然建议关注大宗原料药、医药器械制造子板块。维生素大宗原料药今年进入上升通道已无悬念，医疗器械制造受益于GMP改造带来的市场需求增加和居民电子医疗产品消费的增长。重点关注公司：浙江医药600216、新和成002001、鱼跃医疗002223、东富龙300171。

东吴证券

中信建投：静待估值修复

压力减小，成长无忧。今年1-5月的行业利润增速19.45％，慢于收入增速，成本侵蚀利润的现象明显，板块亦然。虽然相关上市公司的主要原材料上半年高位运行，大都涨势减缓或者已经出现回调趋势，预计下半年成本压力减少，加上去年三季度基数低，下半年行业和板块的净利润增速都会出现反弹，全年成长无忧。分子行业看，原料药和医疗器械子行业由于毛利率低，对成本更加敏感，而且产品价格市场化定价，业绩弹性更大，其中有提价能力的公司业绩弹性最大。化学制剂子行业对成本相对不敏感，而且企业没有向下游转移成本的能力，企业的业绩弹性更多来源于公司基本面变化而非成本变化。中药行业下半年成本侵蚀利润的状况将依然存在，尤其是毛利率不高的中药普药企业。但如果中药行业政策面出现变化，中药行业下半年将面临更多机会。
　　一半是火焰，一半是海水。当医保目录药物降价、基本药物制度全国推广、公立医院改革、抗生素限制使用等政策出台之后医药板块应声而跌，但这些制度在推行之后或者酝酿推出之前都或多或少地遇到了现实中的阻力，政策不免纠结，踯躅前行中开始出现了一些微调。基本药物制度传来统一定价的曙光，对基层医疗机构多渠道的补偿也在探索之中，抗生素限制使用管理办法还未出世已经在强大的利益攻势下被微调，由对抗生素使用量和使用结构的双重影响变为仅对使用结构有明确限制，对行业的负面冲击减少。我们判断，未来医药行业下游需求在老龄化、政府投入增加和消费升级的三驾马车拉动下将继续高增长，政策扰动将成为行业发展的常态，在医疗体制有根本性变化之前所有的政策出台或执行总会在纠结中前行。对于企业而言，或拥有独家品种、或拥有有生命力的产品线和产品梯队才能在这干扰中立于不败之地。
　　弹性＋成长静待估值修复。今年上半年医药行业的高成长性遭遇了政策高压和成本上涨的寒流，加上去年的估值泡沫亟待化解，医药板块市场领跌，但下半年行业面临的政策和成本压力都在减小、行业利润成长无忧。我们认为有业绩反弹和估值底部的支撑，下半年医药指数走低的概率较低，如果下半年大盘强势，医药板块即使利润增速反弹也还是以个股行情为主。在大盘强势之初业绩弹性大的股票可以顺势而为，而大盘强势的后期之时可以开始配置一些成长股。我们看好的弹性股标的有：新和成、东北制药、华海药业、海翔药业；成长股标的有：众生药业、昆明制药、人福医药、鱼跃医疗、红日药业。